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内容目录
一、估值持续修复，关注结构性机会 3
（一）估值延续修复，等待基本面回暖 3
（二）先小盘，后大盘 6
（三）关注产业趋势 8
风险提示 10
图目录
图1：市场的盈利已经筑底 3
图2：中证全A估值修复仍在演绎 4
图3：相对估值仍有空间 4
图4：融资余额和机构主动净买入还在触底反弹 5
图5：从交易面看，目前盈利位于0附近的平均水平 6
图6：1000和300估值差、成交量差、盈利差均位于底部区域 7
图7：行业估值分布 8
图8：电力设备及新能源指数估值和盈利触底 9
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一、估值持续修复，关注结构性机会
（一）估值延续修复，等待基本面回暖
当前市场在政策储备充足、关税预期缓和以及基本面蓄势待发的多重支撑下，信心与定力同步增强。经济基本面展现出强韧性与结构性改善的双重特征：从总量来看，2025年一季
度中国GDP同比增长5.4%，显示稳健的增长势头；从结构上看，传统动能企稳回暖，房地产销售触底回升、房价止跌趋稳；新兴动能方面，高端制造持续发力，带动工业生产与制造
业投资维持高增速。政策层面，财政与货币政策协同加码，宽松工具储备充足，利率下行为
估值修复打开空间；与此同时，“国家队”加大对市场流动性底线的维护力度，叠加中长期资金稳步入场，进一步夯实了市场流动性基础。外部环境亦边际改善，6月5日晚，习近平主席
与美国总统特朗普通话，6月8日至13日中美经贸磋商机制将首次召开，释放出积极信号。在内外合力推动下，市场风偏正在逐步回暖，估值与情绪均具备进一步修复的基础。
微观维度上，A股上市公司盈利磨底，修复动能开始显现。自2022年以来，中证全指成分股净利润TTM同比增速的中位数围绕25%的中枢缓慢磨底，显示出较强的韧性与恢复力。2025年一季度迎来“开门红”，A股上市公司合计实现归母净利润1.49万亿元，同比增长
3.47%，较2024年四季度大幅回升18.7个百分点，盈利修复节奏明显加快。
图1：市场的盈利已经筑底
净利润
净利润ttm同比的市场中位数
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
-35%
数据来源：,
海外经济与大类资产动态报告
展望下半年，A股估值依然具备修复空间。我们以中证全指成分股的远期市盈率中位数作为市场估值中枢的代表指标，采用126日滚动标准化处理，作为中期估值的量化衡量。截
至2025年6月6日，该估值因子处于-0.36σ水平，略低于2019年12月中美贸易摩擦缓和时期所对应的0.3σ，仍处于相对低位。
图2：中证全A估值修复仍在演绎
数据来源：,
附注：估值因子滚动126天zscore标准化
从横向比较看，以中证800指数为代表，其与MSCI新兴市场（剔除中国）指数的PE差值约为1.13x，与2019年末大致相当，距离2020年疫情后修复高点仍有一定上行空间，估值重估的逻辑在相对和绝对维度上均具备支持。
图3：相对估值仍有空间
估值差（右轴）
估值差（右轴）
800/MSCI新兴市场（剔除中国）
2017/5/15 2018/5/15 2019/5/15 2020/5/15 2021/5/15 2022/5/15 2023/5/15 2024/5/15 2025/5/15
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
1.6
1.5
1.4
1.3
1.2
1.1
1
0.9
0.8
0.7
数据来源：,
时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。海外经济与大类资产动态报告
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增量资金的持续流入，为市场估值修复提供了坚实的中长期支撑。政策层面，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》等一系列举措相继出台，推动保险资金、银行理财资金及
各类养老金等“长钱”加速配置权益市场，显著改善了资本市场的资金结构，为“长钱长投”的良性生态夯实基础。资金情绪也正在回暖，我们分别以融资余额与机构主动净买入作为衡量个人与机构投资者入市情绪的代表指标。截至6月6日，两者分别处于-0.10与-0.39σ水平，
虽仍位于历史中枢偏下位置，但均呈现上行趋势。
图4：融资余额和机构主动净买入还在触底反弹
数据来源：,
附注：两个因子均是滚动126天标准化
海外经济与大类资产动态报告
但在政策预期与中美贸易局势等多重变量影响下，市场节奏短期内难