正文目录
一、宏观经济背景 6
国内经济：经济韧性继续彰显 6
海外经济：贸易紧张局势缓和，美国财政风险升温 10
二、A股 14
5月回顾：大盘震荡，资金博弈 14
6月展望：挖掘科技与消费的结构性行情 15
三、固收 16
5月回顾：资金面延续回暖，债市表现弱势 16
6月展望：关注央行对资金面的配合程度 17
四、汇率 18
美元：底部有支撑，短期维持震荡 18
人民币：有利因素增加，短期震荡偏强 18
五、境外市场 20
美债：美债利率或难进一步下行 20
美股：关税扰动持续，呈现震荡格局 20
港股：多项政策落地，把握结构机会 21
六、大宗商品 23
黄金：短期延续震荡，中期避险属性仍处放大阶段 23
铜：需求成色有待进一步观察，铜价短期仍偏震荡 23
原油：宏观情绪改善提振油价，供给抑制向上空间 24
七、风险提示 26
图表目录
图表12025年5月主要大类资产表现 2
图表24月工业增加值同比增长6.1%，高技术产业增长10.0%（单位：%） 6
图表34月出口当月同比增长8.1% 7
图表44月通胀水平仍处于低位 7
图表54月各行业PPI环比增速（%） 7
图表64月社融存量同比8.7%，较前值回升0.3% 8
图表74月新增社融各分项同比增量 8
图表85月以来主要政策措施总结 9
图表95月制造业PMI指数回升至49.5%（单位：%） 10
图表1030大中城市商品房成交套数有所回升 10
图表11美国4月失业率维持4.2% 11
图表12市场预期今年将于9月、12月各降息25bp 11
图表13特朗普5月以来政策及言论汇总 11
图表142025年一季度美国货物贸易逆差创新高 14
图表15CPI住房领先指标小幅反弹（%） 14
图表165月大小盘风格交替占优 15
图表175月最小市值、ST板块、减肥药等概念领涨 15
图表185月环保、医药生物、国防军工、银行、纺织服饰、交通运输、轻工制造行业涨幅在4%-7% 15
图表195月全A日均成交额录得1.2万亿元，基本持平上月 16
图表205月资金价格中枢下行（%） 17
图表215月国债收益率曲线上行 17
图表225月美元指数先上后下，收于99.4 18
图表232025年5月美元指数与人民币汇率 19
图表245月CFETS人民币汇率指数全月基本持平 19
图表254月银行结售汇顺差扩大（亿美元） 19
图表265月份美债收益率震荡上行（%） 20
图表275月美债10Y-2Y期限利差略微收窄 20
图表28美股5月延续上涨后震荡 21
图表295月标普500行业成份涨跌幅(总市值加权) 21
图表30标普500估值高于近10年均值 21
图表31纳斯达克100估值明显高于近10年均值 21
图表325月港股延续上涨后震荡 22
图表335月恒生指数行业涨跌幅 22
图表345月国际中介持股占比大幅增加后回落 22
图表355月南向资金流入规模收窄 22
图表36COMEX金美国实际利率走势 23
图表37全球黄金储备及同比增速 23
图表38美国主要经济指标走势 23
图表39SPDR黄金ETF持仓尚处低位 23
图表40SHFE铜收盘价LME3个月铜收盘价 24
图表41国内铜社会库存走势 24
图表42铜精矿现货TC持续走低 24
图表43铜下游开工率 24
图表44原油期货收盘价和美国实际利率走势 25
图表45美国原油库存走势 25
图表46美国汽油日需求量(千桶) 26
图表47中国和美国冶油厂开工率（%） 26
资料来源：W一、宏观经济背景
资料来源：W
国内经济：经济韧性继续彰显
月基本面数据继续彰显经济韧性，高技术制造业较快增长。从生产端来看，工业生产尤其是高技术行业较快增长，4月工业增加值同比增长6.1%，其中，装备制造业增加值同比增长9.8%，高技术制造业增加值同比增长10.0%。服务业也继续保
持平稳增势，今年前4个月服务业生产指数同比增长5.9%。
从三大需求来看，投资端保持增长。1-4月固定资产投资累计同比增长4.0%；其中，制造业投资同比增长8.8%，基建投资同比增长10.9%，“两重”“两新”政策效应持续显现；此外，房地产