请务必阅读正文后的声明及说明目录
请务必阅读正文后的声明及说明
以史为鉴：当年国有行重组及股改的框架对当下有何启示 3
战略上创新：外汇注资+“三张表”互动 4
战术上创新：会计记账突破重大创新 7
锁定外汇波动和流动性 8
财政部后续获得大量分红 9
技术细节：中行、交行、农行的资产剥离及股改示意图 11
图表目录
图1：1998年政策性贷款剥离不良资产剥离及国有行股改操作汇总 5
图2：1998年政策性贷款剥离不良资产剥离 6
图3：建设银行股改历程 7
图4：工商银行股改历程 8
图5：工商银行应收财政部款项余额及还款额 8
图6：财政部从各国有行取得分红金额（亿元） 10
图7：财政部从国有行处取得分红金额、注资规模及不良贷款剥离出资金额 10
图8：中国银行股改历程 13
图9：交通银行股改历程 14
图10：农业银行股改历程 14
图11：农业银行应收财政部款项余额及还款额 15
表1：国有银行历年不良贷款剥离及注资细节 3
表2：央行资产负债表构成 5
表3：国有行股权结构变动 9
表4：A股上市银行业绩、估值、涨跌幅表现（按市值排序） 16
请务必阅读正文后的声明及说明以史为鉴：当年国有行重组及股改的框架对当下有何启示
请务必阅读正文后的声明及说明
本报告梳理了1998年后，国有行不良资产重组以及股改的历史，以期在理解银行信用风险和地方化债问题上有所启发。在股改之前，银行体系扮演了准财政功能，国有企业和银行体系的双重软预算，叠加经济周期和金融危机，使得国有行资产质量恶化，资产重组和股改也就拉开序幕。我们略去较多的历史细节，集中勾勒出国家在不良资产处置时所迸发出的创造力、在核心工具上的创新，以及如何实现一场大型“时间换空间”的资产重组（表1）。
我们认为这样的改革历史和经验智慧，足够应对当下银行业的信用风险以及地方政府化债。因此，在这个维度上，市场不必过于担心。
表1：国有银行历年不良贷款剥离及注资细节
时间
银行
不良贷款剥离规模（亿元）
备注
注资规模
（亿元）
备注
工商银行
4077
850
1998年
农业银行中国银行
3458
2641
财政部成立四家AMC公司，每家注资100亿元，央行提供5700亿元再贷款，四家银行向对应AMC公司共发行8200亿元债券。
933
425
财政部通过发行特别国债向四大国有银行注资2700亿元人民币。
建设银行
3756
492
中国银行
1485
1864
中央汇金公司使用外汇储备向中
中国银行、建设银行承接AMC为信
行、建行各注资225亿美元（约
2004年
建设银行
1289
达，通过央行定向票据的方式筹备资
1862
1860亿元人民币）
交通银行
414
金；
80
财政部出资50亿元，中央汇金出资30亿元
中央汇金公司向工行注资150亿
2005年
工商银行
4590
四大AMC联合承接，通过央行再贷款筹备资金。
2480
美元（约1240亿元人民币），
财政部保留原资本金1240亿元并
转为权益工具。
工商银行承接AMC为华融，形成应收
2005年
工商银行
2460
财政部款项，成立“共管基金”，分
期支付本金和利息。
央行通过再贷款等额置换1506亿元不
中央汇金公司向农行注资190亿
2008年
农业银行
8157
良资产。财政部承担6651亿元，形成
应收财政部款项，成立“共管基金
2600
美元（约1300亿元人民币），
财政部保留原资本金1300亿元并
”，分期支付本金和利息。
转为权益工具。
2012年
交通银行
150
银行定增，财政部认购约150亿元
。
2018年
农业银行
792
银行定增，财政部、中央汇金分别认购392亿元、400亿元。
银行定增，中国邮政认购300亿
2021年
邮储银行
270
元，财政部持股中国邮政90.06
股份。
建设银行
1050
2025年
中国银行
交通银行
1650
1124
四大银行定增，财政部合计出资5000亿元，补充银行资本。
邮储银行
1176
合计 30821 17798
数据来源：公司公告，财政部，央行，《中国大型商业股改史》，《大行蝶变》，
请务必阅读正文后的声明及说明战略上创新：外汇注资+“三张表”互动
请务必阅读正文后的声明及说明
三张表是指国家资产负债表、财政资产负债表以及银行体系资产负债表。如果财政资产资产负债表没有可用资源的时候，可利用国家资产负债表（含外汇、国有资本、养老金等）进行补充，因此有了外汇补充国有行资本的手段。
外汇注资
在上述逻辑下，设立汇金公司，代表国家利用外汇储备给国有行注资，抵消不良资产出表时的折价带来的资本减记，直接缓解了国有行资本压力，