【宏观张瑜】黄金的新视角
2023年12月，我们发布《金：百年，十年，明年》从定性层面十年维度战略看多黄金，强调当前黄金所处的时代背景更类似于百年一遇的全球秩序重构期。2024年5月，我们进一步发布《黄金的“非寻常”定价》从定量层面发现过去20年间世界黄金协会对黄金价格解释度极高的三大模型近两年对黄金价格的解释力下降。2025年3月，我们发布了
《黄金“狂想曲”——五种极端情形下的金价推演》，分别假设五种极端情形对黄金的价格弹性进行了极致推演，发现思维打开后，真正的“动荡”下黄金上涨空间大概率是超出想象的。当下黄金价格的异常表现颠覆了传统认知，实际利率、通胀预期、美元指数等经典因子无法充分解释黄金的上涨动力，我们认为黄金价格的异常涨幅隐含了投资者对全球金融和政治秩序重构的强烈预期。央行购金热潮、地缘政治风险升温、美元体系的潜在压力共同构成了这一秩序重构的复杂图景。为了度量全球秩序重构交易的水平，我们提出黄金隐含“秩序重构”指数（GoldImpliedOrderReconstructionIndex，GIORI），旨在量化黄金价格中显性变量无法解释的波动，揭示全球金融和政治秩序重构的市场预期。当前GIORI指数已经达到20世纪70年代以来的最高水平，或说明市场对全球秩序重构的预期已经超越了传统的周期性视角。此外，我们将GIORI指数与GPR指数、EPU指数进行对比，发现GIORI指数在1979~1980年和2021~2025年与衡量地缘风险的GPR指数相关性较高，而与衡量美国经济政策不确定性的EPU指数的相关性较低。
传统黄金定价模型的失效
传统金融理论认为，黄金价格主要受实际利率、美元指数和通胀预期的驱动。这些因子的逻辑清晰：实际利率上升增加持有黄金的机会成本，压低黄金价格；美元走强提升黄金的相对成本；通胀预期推高黄金作为抗通胀资产的吸引力。然而，2022-2025年的黄金价格走势揭示了这些模型的局限性，实际利率、美元指数以及通胀预期对黄金价格的解释力明显下滑。
全球秩序重构的驱动因素
我们认为，黄金价格的惊人涨幅是市场对全球秩序重构预期的直接反映。这一重构涵盖货币体系多元化、地缘政治格局重塑和金融市场再平衡，具体体现在以下三个关键驱动因素：一是全球购金热潮，2022~2024年，全球央行购金规模创下50年新高；二是地缘风险升温，2022~2025年，俄乌冲突、巴以冲突令全球担忧地缘冲突升级的避险情绪高涨；三是美元体系的压力，随着美债规模持续扩大，美债可持续性的担忧不断加剧，美元在全球储备中的权重回落。
黄金隐含“秩序重构”指数
我们提出黄金隐含“秩序重构”指数（GoldImpliedOrderReconstructionIndex，GIORI），旨在量化黄金价格中无法被显性变量解释的波动，揭示全球金融和政治秩序重构的市场预期。GIORI指数通过分析显性变量无法解释的价格残差，提炼市场对非显性风险的定价信号。GIORI指数的构建逻辑非常简单直观：如果显性因子拟合模型无法完全解释黄金价格的波动，那么我们认为未被解释的部分很可能与货币体系多元化、地缘政治风险升级和金融市场再平衡等驱动因素相关，其中隐含了投资者对全球金融和政治秩序重构的预期。
黄金隐含“秩序重构”指数在1979~1980年、2010~2011年、2021~2025年三次迅速抬升，反映了全球市场对美元主导的金融秩序的深刻质疑。当前GIORI指数已经达到20世纪70年代以来的最高水平，说明市场对全球秩序重构的预期超越传统周期视角，更类似百年一遇的全球秩序重构期。我们将GIORI指数与市场上其他常用风险指标进行对比，可
以发现GIORI指数在1979~1980年和2021~2025年与衡量地缘风险的GPR指数相关性较高，而与衡量美国经济政策不确定性的EPU指数的相关性较低。
具体内容详见研究所2025年5月28日发布的报告《【华创宏观】黄金隐含“秩序重构”指数：捕捉全球秩序重构的交易信号》。
【策略姚佩】东稳西荡下的中国优势
特朗普vs马斯克：“大而美”法案引发的巨大分歧。特朗普与马斯克两人关系走向决裂主因5月22日美国众议院通过“大而美”法案，两人关系的决裂标志着科技右翼与MAGA阵营之间的斗争已经浮出水面，未来白宫政策的持续推进或将更加困难。我们认为矛盾的核心原因在于如何解决美国当下高通胀、高利率和低增长的三重困境，而“大而美”法案的推出或将使美国陷入债务-通胀-再借债的恶性螺旋。
政策动荡之下美元资产或中长期走弱。从债务-通胀-再借债的恶性螺旋出发以审视当前美元资产表现，呈现出美元的持续走弱以及