目录
多元化大型化工企业，疆煤优质资产并表打开成长空间 6
氮肥起家，逐步扩展成多元化发展的大型企业 6
2024年盈利有所改善，化肥和氯碱产品贡献主要利润 7
疆煤优质资产并表，打开成长空间 9
化肥：尿素景气底部静待复苏，磷肥供需格局改善价格高位震荡 13
尿素：价格底部区间震荡，静待价格修复 13
磷肥：供需格局有所改善，价格高位震荡 16
氯碱：PVC具备一体化成本优势，烧碱价格预计维持偏强格局 19
布局新材料新能源，打造多元产业园 23
盈利预测与投资建议 25
盈利预测 25
投资建议 26
风险提示 27
图表目录
图1：公司发展历程 6
图2：公司主要业务板块 7
图3：2018年以来公司营业收入及增速 7
图4：2018年以来公司归母净利润及增速 7
图5：2018年以来公司销售毛利率和净利率 8
图6：2018年以来公司费用率走势 8
图7：公司分产品营收结构 8
图8：公司分产品毛利润结构 8
图9：新疆宜化整体产业及工艺布局 10
图10：宜化矿业煤炭产品单位成本和售价（元/吨） 11
图11：宜化矿业煤炭业务毛利率高于同行业公司 11
图12：2022年以来新疆宜化主要产品产量 11
图13：2022年以来新疆宜化主要产品产能利用率 11
图14：2022年以来新疆宜化营业收入及净利润 12
图15：2022年以来新疆宜化毛利率 12
图16：氮肥的产业链示意图 13
图17：2020年以来尿素产能产量整体呈现上升态势 13
图18：2020年以来尿素消费量整体呈现上升态势 13
图19：尿素价格走势(单位：元/吨) 14
图20：尿素利润走势(单位：元/吨) 14
图21：尿素行业库存高位去库(单位：吨) 14
图22：磷肥的产业链示意图 16
图23：2020年以来磷肥产能有所下降 17
图24：2020年以来磷肥产量先降后增 17
图25：2020年以来磷肥表观消费量先降后增 17
图26：磷肥价格高位震荡(单位：元/吨) 18
图27：磷肥毛利润下降(单位：元/吨) 18
图28：2020-2028E磷矿石产能变化情况 19
图29：氯碱产业链示意图 20
图30：2020年以来PVC表观消费量 20
图31：PVC下游应用领域 20
图32：2021年以来PVC年均价格持续下降 21
图33：2022年以来PVC毛利润持续走弱 21
图34：2020年以来PVC产能逐年增长 21
图35：2022年以来PVC行业库存持续走高 21
图36：烧碱表观消费量整体呈现增长趋势 22
图37：烧碱下游应用领域 22
图38：2020年以来片碱均价 22
图39：2020年以来片碱毛利润走势 22
图40：2020年以来国内季戊四醇产量和消费量 24
图41：2024年国内季戊四醇企业产能分布 24
图42：季戊四醇价格走势 25
表1：新疆宜化矿产资源情况 9
表2：尿素供需平衡表测算 15
表3：不同工艺制备尿素成本估测 15
表4：湖北宜化分业务盈利预测（单位：百万元） 26
表5：可比公司估值 26
多元化大型化工企业，疆煤优质资产并表打开成长空间
氮肥起家，逐步扩展成多元化发展的大型企业
湖北宜化从氮肥起步，逐步发展成多元化的大型企业。公司前身为宜昌地区化工厂，成立于1977年。发展初期专注氮肥行业，1996年于深交所上市，成为中国氮肥第一股。2004年，公司烧碱、PVC工程首期投产，开始向氯碱化工领域拓展。2005年，涉足磷产业链相关业务，设立宜化大江复合肥有限公司。2016年，公司磷矿、煤矿布局完善。2018年进行重组，剥离低效能子公司。2024年，合作建设多氟多宜化华中夏硅产业项目；为促进磷氟资源梯级利用，公司投资10亿元建设湿法磷酸配套2*3万吨/年无水氟化氢项目，推进磷氟化工产业向新能源、新材料延链补链；同年12月拟收购新疆宜化化工股权。
图1：公司发展历程
公司官网，《2004半年度报告》，《关于重大资产重组进展的公告》，《湖北宜化组建大江复合肥公司》，
资料来源：公司所处行业涵盖煤化工、氯碱化工、磷氟化工、精细化工领域，近年来，公司发挥产业一体化优势，推进磷氟化工产业向新能源、新材料延链补链。
资料来源：
公司尿素、磷酸二铵和PVC产能位于行业前列，具有一定的规模优势。截至2024年年报披露日，公司具备156