目 录
金属行业供给刚性与需求韧性间仍存博弈 6
金属行业的供给仍处周期性底部 6
金属行业的供给端增速依然刚性且弱化 6
金属行业显性库存仍处长周期低位去化阶段 9
金属行业现货升水年内整体抬升，升水状态对消费韧性予以印证 10
金属行业成长属性已出现实质性攀升 11
绿色低碳能源转型及新质生产力发展提振多金属品种需求曲线右移 11
政策的有效支持推动细分行业产销规模持续性攀升 11
工业金属：铜铝供需结构持续优化，行业高景气度延续 12
铜：供应缺口或仍有趋势性放大可能 12
铜精矿供给仍显扰动，中国精铜产量增速或现阶段性弱化 13
铜消费有强增长性，2024-2027年全球累计阶段性铜消费或总计上涨11.3%至11345万吨 14
中国铜消费仍有远期良性展望：2024-2028四大行业铜消费CAGR或达6.3% 14
铝：铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续 19
中国铝土矿供给已显现结构性收缩 19
铝土矿的消费变化聚焦于全球氧化铝产业的显著扩张 20
铝土矿价格传导机制通畅，长期供应紧张或提振上游企业估值 21
投资建议及相关公司 22
金属行业仍处高景气周期 22
金属行业配置属性加强 23
投资建议 25
关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值 25
相关公司 25
风险提示 25
插图目录
图1：全球矿山勘探投入数额年度变化 6
图2：全球矿山单位勘察公司投入（亿美元） 6
图3：全球主要金属品种矿山产出增速（1995-2024） 7
图4：全球电池金属勘察预算（2010-2024，百万美元） 7
图5：全球28种主流金属矿产供给年均增速(1995-2024,%) 7
图6：按年度计算的矿端及产品端供给增速缺口显现放大（%） 7
图7：中国金属冶炼企业产能利用率维持周期性高位 7
图8：中国十种有色金属产量累计增速月度均值变化（%） 7
图9：中国采矿业景气指数与金属价格指数差额扩大 8
图10：金属行业固定资产投资累计完成额增速自24Q4分化 8
图11：主要金属品种全球显性库存走势图（吨） 9
图12：全球显性金属库存总量（1987-2025，吨） 9
图13：中国显性金属量占全球比例（截止至25年5月） 10
图14：伦敦基本金属注销仓单占比走势图 10
图15：中国铜铝锌金属社会总库存量变化（2018-2025） 10
图16：中国基本金属库存可用天数 10
图17：上海基本金属现货升贴水状况（元/吨） 11
图18：伦敦基本金属0-3合约现货升贴水状况 11
图19：新质生产力对部分金属行业的指引架构 11
图20：国家八大战略新兴产业及九大未来产业实施方案 11
图21：全球精铜产量增长图 13
图22：铜TC的快速下跌显示矿端供给的实际性偏紧 13
图23：中国人均铜消费量拟合预测 14
图24：全球阶段性铜消费及增速（以四年为周期） 14
图25：中国铝土矿进口数量及累计同比增速 20
图26：中国铝土矿进口数量（按来源国，万吨） 20
图27：国内铝土矿供应数量（产量+进口量） 20
图28：铝土矿进口依赖度 20
图29：全球铝产能变动按国家分布情况（万吨） 21
图30：全球氧化铝年产量变化按国家分布情况（万吨） 21
图31：氧化铝生产成本构成（元/吨） 21
图32：铝土矿与氧化铝价格对比图 21
图33：铝土矿平均价格与公募基金铝行业配置有效联动 22
图34：铝土矿平均价格与铝行业估值情况 22
图35：有色行业利润仍向上游聚拢（%） 23
图36：行业费用率及负债率降低，回报率增高 23
图37：有色行业股息率增长明显 23
图38：有色行业二级子板块股息率变化 23
图39：有色金属行业基金持仓比例 24
图40：有色金属二级子板块基金持仓比例 24
图41：有色金属三级子板块基金持仓比例 24
图42：公募机构金属板块持仓市值（亿元） 24
表格目录
表1：中国主要金属品种年均累计供应增速均值表 8
表2：部分新能源基建政策对行业发展具有明确指引 12
表3：全球精炼铜供需平衡表及产需增长率（2020-2027E） 13
表4：中国显性铜消费测算表（2020:2025：M1-M4） 15
表5：1-4月用铜产品产量累计数据对比（2023-2025:M1