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内容目录
背靠用电紧平衡河北省，无核贫水区域供需紧平衡 4
当前供给：2024年河北省常规电源火、水、核电占比63%、2%、0%，显著低于全国
占比67%、14%、5% 4
预期供给：维持无核贫水趋势、火电增速略高于全国平均 5
需求：东数西算下算力中心释放需求增量 7
电价：2025年河北年度长协价格坚挺，点火差同比继续扩大 9
地域毗邻产煤大省山西陕西内蒙，坑口煤下跌公司业绩弹性更大 10
热电联产显著提高发电效率，降低综合成本 11
股权激励迸发企业活力，高业绩考核目标彰显管理层信心 13
盈利预测与估值 15
风险提示 16
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图表目录
图1：2021年以来建投能源股价复盘图 4
图2：2024年河北省各电源品种发电量占比 5
图3：2024年全国各个电源品种发电量占比 5
图4：2015-2024全社会、河北用电量增速 9
图5：2015-2024全国GDP、河北GDP增速情况 9
图6：2021-动力煤秦皇岛港5500大卡价格走势图（元/吨） 11
图7：公司股权结构图（截至2025Q1） 11
图8：2021-2024年公司控股火电装机（万千瓦） 11
图9：2024年公司电力资产区域分布占比 11
图10：2020-2024公司营收和归母净利润情况 12
图11：2020-2024公司ROE、销售毛利率、净利率情况 12
图12：2021-2024上网电价（元/兆瓦时） 13
图13：2021-2024上网电量（亿千瓦时） 13
图14：我们预计公司2025-2026完成ROE考核目标 14
图15：我们预计公司25-26完成营业利润增长目标（亿元） 14
表1：我国各个电源品种发电量预测 5
表2：河北省电源发电量预计 6
表3：2022年以来河北省数据中心审批情况 7
表4：2024年公司参、控股发电企业电量完成情况 9
表5：公司股权激励目标 14
表6：主营业务收入拆分（亿元） 15
表7：可比公司估值（截至2025/6/8） 16
背靠用电紧平衡河北省，无核贫水区域供需紧平衡
复盘发现2024年以来火电板块投资核心看电力区域供需。我们在2024年发布的火电行业深度中复盘过2022年以来火电行业的股价上涨驱动因素，2022年主要受益于四川百年难遇枯水影响下，火电顶峰出力享受火电尖峰电价，潜在盈利能力提升；2023年受益于成本端煤价的下跌+预期煤电容量电价政策的落地，2023Q2火电板块拥有明显超额收益；2024年受益于全球范围内因AI数据中心、电动车带来的全社会用电量超预期，以及“南涝北旱”的气候性因素，京津冀的电力公司2024年业绩超预期。进入2025年，我们认为延续2024年投资逻辑，重点关注区域供需缺口，而京津冀地区因常规能源供给上无核贫水，重点推荐。
2022Q3水电汛期枯水，发改委树立火电支撑性电源作用，保证22/23年核准8000万千瓦，24年投产8000万千瓦2023Q2煤价下跌+预期全国性容量电价政策落地2024Q1火电行业业绩超预期+
2022Q3水电汛期枯水，发改委树
立火电支撑性电源作用，保证
22/23年核准8000万千瓦，24年投
产8000万千瓦
2023Q2煤价下跌+预期全国性
容量电价政策落地
2024Q1火电行业业绩超预期+
全社会用电量超预期+高股息2025Q1业绩超预期+河
主题投资
北地区电力供需偏紧
46%
36%
26%
16%
2,500
2,000
1,500
6%
-4%
1,000
-14%
-24%
500
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-34% 0
2021-01-04 2021-11-16 2022-09-22 2023-08-04 2024-06-19 2025-04-29
成交金额(百万元)(右) 建投能源
数据来源：，
当前供给：2024年河北省常规电源火、水、核电占比63%、2%、0%，显著低于全国占比67%、14%、5%
河北省用电量紧平衡，2024年常规电源火电+水电+核电占比显著低于全国平均水平。2024年河北省实现全社会用电量4986.7亿千瓦时，同比+4.82%；发电量3869.8亿
千瓦时，同比+5.9%；全省累计输入电量