内容目录
历史如镜，照见兴衰规律 4
2008年煤价触底：需求侧的强刺激 4
2015年煤价触底：“供改+棚改”政策组合拳 6
2020年煤价触底：特殊宏观事件后稳增长叠加表外供应受限 8
投资建议：压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空 10
风险提示 10
图表目录
图表1：2007-2010年煤炭价格复盘（元/吨） 5
图表2：2008-2009年煤炭产量与价格复盘（万吨，元/吨） 6
图表3：2014-2016年煤炭价格复盘（元/吨） 7
图表4：2012-2017年煤炭产量与价格复盘（万吨，元/吨） 8
图表5：2012-2017年煤炭产量与利润率复盘（万吨） 8
图表6：2019-2021年煤炭价格复盘（元/吨） 9
图表7：2019-2021年煤炭产量与价格复盘（万吨，元/吨） 10
历史如镜，照见兴衰规律
本报告复盘2008年、2015年、2020年三次煤炭见底过程，通过产业链运行情况、宏观经济环境、政策调控手段及煤炭市场自身供需等多个视角，深度剖析价格见底的主要逻辑和影响因素，试图“以史为鉴”，更好的帮助我们预判本轮价格底部以及理解价格触底可能出现的信号。
复盘2008年（底部500元/吨左右）、2015年（底部350元/吨左右）、2020年（底部
470元/吨左右）三轮价格探底过程，发现其有着颇多共同之处：
每轮煤价下行过程中，并未出现煤企主动大规模减产行为，尽管其背后原因各有不同；
每轮煤价止跌的背后，均有政策的调控、干预（2008年的“四万亿”托底需求；2015年的供给侧改革棚改；2020年的特殊宏观事件后“放水”内蒙倒查超产入刑等）。
亟需政策春风，扭转预期，重燃信心。以史为鉴，参考此前三轮价格探底的经验，完全靠市场自发力量（即煤价下行→跌破成本→煤企减产）致产能出清，扭转供需过剩局面，
促使价格止跌难度较大。煤炭市场价格的探底回升通常需要依托政策调控手段予以实现，要么自需求端着手（最典型如2008年的“四万亿”刺激政策）、要么自供应端着手（最
典型如2015年开启的供给侧结构性改革），要么两者并而行之。
本轮煤价自2021年10月见顶以来，至今已调整近4年时间，价格亦由2021年10月
25日1615元/吨跌至2025年6月5日618元/吨左右，累计跌幅高达997元/吨，其绝对水平亦跌回本轮煤价起涨前（2021年1月）。深陷价格下行泥潭已久，市场持续探底无果，情绪亦降至底部，黎明前的黑暗尤为煎熬。但转折的契机正在裂缝中透出微光，部分产能已陷入亏损，成本支撑逐步显现，只待政策甘霖便可破土重生。
2008年煤价触底：需求侧的强刺激
2008年8月前，煤价一度涨至1000元/吨关口。自2001年12月以来，我国正式加入
WTO，国内经济进入高速增长的黄金时期，亦是“煤炭黄金十年“的起点。在次期间，煤
价自2003年均价264元/吨持续震荡上行至2008年7月925元/吨左右。其中受洪洞矿难致地方煤矿停产及邻近奥运安监加剧等影响，2008年5月~7月间上行斜率最为陡峭，短短3月时间煤价最高上涨395元/吨。
价格暴涨倒逼限价令出台。受煤价大幅上涨影响，电力企业燃料成本急剧上升，亏损面和幅度进一步扩大，随着夏季用电高峰的临近，为保障电力供应，国家发改委依据《价格法》的有关规定，采取临时性干预政策，对煤炭进行限价。
全球金融危机爆发，需求断崖，煤价短时间腰斩。2008年下半年以来，美国金融危机不断加剧，美国五大银行中有三大银行接连宣布破产，尤其是有百年以上历史的雷曼兄弟于2008年9月倒闭破产，金融危机全球蔓延。我国亦难独善其身，出口骤降、经济增
速回落，面临硬着陆风险。2008年10月~2009年1月，单月发电量同比负增长，分别为-4%、-9.6%、-7.9%、-11.8%。在此背景并叠加上述限价政策下，煤价在短短5个月
左右时间几乎腰斩，由2008年7月的近千元跌至2008年12月15日510元/吨左右。
“四万亿”刺激计划推出，力促煤价止跌回升。为应对国际金融危机带来的经济下行压力，2008年11月5日，我国正式推出“四万亿”经济刺激计划，拉动下游需求迅速回升，从而带动煤价止跌回升。
图表1：2007-2010年煤炭价格复盘（元/吨）
ind，中国政府网，国研网，中华人民共和国国家发展和改革委员会，中央人民政府，中国发展门户网，国家统计局，中国矿业网、中国银行，
回顾本轮价格探底过程，值得注意的是，在2008