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TOC\o1-2\h\z\u一、就业稳中趋弱，亮点在时薪增长 4
二、5月非农就业数据述评 5
（一）非农就业小幅超预期 5
（二）失业率持平 6
（三）时薪增速超预期 7
（四）市场降息预期降温，风险偏好回升 8
图表目录
图表1 美国国外出生人口的劳动参与率（非季调） 4
图表2 美国本土出生人口的劳动参与率（非季调） 4
图表3 美国劳动参与率（季调）下降 5
图表4 美国劳动参与率（季调）变化，分群体特征 5
图表5 中低时薪行业的时薪增速跑赢通胀的比例更高 5
图表6 2021-23年不同收入群体的收入与物价涨幅 5
图表7 美国新增非农就业人数 6
图表8 美国就业增长广度继续下降 6
图表9 美国5月份大类行业就业增长情况 6
图表10 美国今年以来的罢工情况 6
图表11 美国各年龄段的失业率 7
图表12 美国各年龄段劳动力、就业和失业人数变动 7
图表13 失业率变动并未触发萨姆法则的预警阈值 7
图表14 时薪增速继续高于通胀 8
图表15 时薪增长是劳动收入增长的主贡献 8
图表16 市场降息预期的变化 8
一、就业稳中趋弱，亮点在时薪增长
虽然5月份新增非农就业小幅超出预期，并且已连续三个月超市场预期，但我们认为，本月非农报告是“稳中趋弱”，就业市场“减速”的迹象边际更为明显。
第一，前两个月新增非农就业下修明显，合计下修9.5万。以3月数据为例，公布初值是
22.8万，在经历两次下修之后，只有12万。
第二，就业增长广度明显下降，从大类行业来看，新增就业仅集中在3个行业。单月就业扩散指数（以单月计算，就业增长的行业比例）降至50%，去年12月的阶段性高点是60.8%，2015-2019年平均为60%；三个月就业扩散指数降至54.4%，今年1月的阶段性高点是60.8%，2015-2019年平均为64.1%。教育保健服务、休闲酒店业、金融业的就业增长合计就达到14.8万，专业和商业服务、采矿、制造业、零售、政府部门的就业萎缩。
第三，失业率的持平以“牺牲”劳动参与率为代价。失业率持平于4.2%，但实际上是从4.187%升至4.244%，更麻烦的是，家庭调查口径的劳动力较上月减少62.4万，就业人数较上月减少69.6万，劳动参与率从62.6%下降至62.4%，这意味着失业率的基本平稳，可能并不由就业增长驱动，而是劳动力的流失引致。
移民政策的收紧可能是一个因素，但不完全是，因为：1）外国出生人口的非季调劳动参与率低于季节性，但本土人口的也低于季节性（没有季调数据）；2）从有季调数据的分类看，各年龄段、男性和女性、各族裔的劳动参与率都在下降，从族裔来看，白人的劳动参与率降幅最大。目前尚不清楚本土人口劳动参与率下降的具体原因和持续性。
图表1 美国国外出生人口的劳动参与率（非季调） 图表2 美国本土出生人口的劳动参与率（非季调）
oomberg， oomberg，
图表3 美国劳动参与率（季调）下降 图表4 美国劳动参与率（季调）变化，分群体特征
oomberg， oomberg，
为什么我们认为时薪增长是亮点？本月时薪增速回升且超出预期，在关税带来的通胀上行隐忧的背景下，时薪增速粘性有助于保护消费者尤其是中低收入群体的消费能力。表面上来看，2021年以来美国中低时薪行业的时薪增速要快于中高时薪行业，并且跑赢物价涨幅的比例也更高，意味着中低收入群体的实际薪资收入增速要高于中高收入群体。但实际上，中高收入群体的总税后收入增速依然好于中低收入群体，并且收入水平越低，税后收入增速越跑不过物价涨幅（中低收入群体可能缺乏其他收入渠道和避税途径）。基于上述事实，如果在通胀上行风险的背景下，时薪增速明显放缓，对中低收入群体的实际购买力以及贫富差距都存在负面影响。
，华创证券注：按收入水平五等分划分，从低图表5 中低时薪行业的时薪增速跑赢通胀的比例更高 图表6 2021-23年不同收入群体的收入与物价涨幅
，华创证券注：按收入水平五等分划分，从低
oomberg，注：按2020年底时薪水平划分行业组别，按五等分划分。
资料来源：FRED到高分别为低收入、偏低收入、中收入、中高收入、高收入。最新数据只更新至2023
资料来源：FRED
二、5月非农就业数据述评
（一）非农就业小幅超预期
5月份美国新增非农就业小幅超出预期，已连续三个月超市场预期。
机构调查显示，5月份新增非农就业人数13.9万，彭博预期13万；新增非农私人就业人
数14万，彭博预期12万。但过去两个月新增就