摘要
2007年6月1日，《中华人民共和国企业破产法》颁布。这项法律在为上市
公司的破产解除法律障碍的同时，也使国内大量上市公司在濒临破产时有了
更多选择。新破产法将公司破产分为清算、和解和重整三种，并将重整列为
主要的操作手段。
破产重整制度是新破产法的重大进步，为深陷债务困境的公司实现改造
并获得重生提供了机会。破产重整由于牵涉到的利益主体众多，花费巨大，
各公司重整绩效也差异较大，受到了较多关注，学者们分别从企业的破产方
式选择、重整模式、重整价值评估，重整后公司绩效等各方面对破产重整展
开研究，提出了许多具有建设性的意见。
本文选取了上市公司中核钛白破产重整的案例，通过对公司的破产重整
绩效等方面进行分析，探究破产重整对相关方以及公司的影响。中核钛白作
为陷入财务困境的原国有企业，通过破产重整引入了新的控制人，在维持主
营业务不变的情况下扭转了长期严重亏损的局面，它的重整案例具有一定的
代表性。同时，中核钛白的重整也具有其自身的特点，做到了将重整与后续
并购重组紧密衔接，因此对拟破产重整的企业有较强的借鉴意义。
本文的研究共分为五个部分。第一部分是对本文研究背景、研究意义、
研究内容和方法的介绍。第二部分对破产重整的概念、程序、模式进行介绍，
并概括了国内外研究情况。第三部分主要介绍了我国上市公司破产重整的现
状、中核钛白的基本信息、重整路径和重整方案等，为下一部分的分析奠定
基础。
第四部分通过对案例公司进行破产原因分析、重整价值分析、重整绩效
分析，对中核钛白的破产重整进行了较为全面的研究。首先，在破产原因分
析中，本文指出原材料价格上涨、产品市场不景气等外部因素对中核钛白造
成了影响，但企业内控不严、大股东无法制约管理层才是其陷入危机的根本
原因。其后，进行了中核钛白的重整价值分析。在绩效分析部分，本文使用
事件研究法、财务分析法、因子分析法对重整绩效分别进行短期与长期的分
析。
通过分析可以发现：首先，相比于破产清算，中核钛白的破产重整能够
更大程度地保障债权人的利益，带来社会效益；其次，短期效应显示投资者
对重整与重组消息出现了强烈的正面反应，长期财务绩效分析则表明公司重
整后摆脱了困境，财务状况在中短期内维持较好水平。其原因主要是重整通
过财务重组减轻了债务压力，通过引入重组方迅速进行行业并购，改善了管
理模式陈旧、内部控制不严的问题，因此重整效果取决于重整计划是否能解
决公司的核心问题；最后，本文提出了案例公司破产重整路径中暴露的问题
与风险，包括法院指定的管理人成员配备较为单一、对债务人经营方案后续
落实情况关注过少等。
在第五部分，论文给出了本次研究的启示与建议。中核钛白的案例主要
给我国拟进行破产重整的公司带来了两个启示：首先，公司应理智看待重整
的效果，选择合适的重整模式，如果企业仍旧具备核心资产或技术，扭亏为
盈可能性尚存，那么选择经营保留模式比较合适。其次，经营保留模式下，
后续资产重组是关键。一般来说重整只能改变企业暂时的财务状况，只有通
过后续资产重组等方式改善盈利能力，才能达到预期效果。
同时，针对发现的重整过程中的问题，本文提出了以下建议：首先，重
整计划制定者应依法创新重整模式，建议法院采集汇编创新案例资料，供以
后参考；其次，立法者应细化破产重整制度，建议法院尝试在破产重整过程
中增加与证监会的合作，解决第三部分提到的问题；最后，政府应弱化干预，
健全退市机制。若过多的政府资源用在已经难以扭转局面的企业上，难免使
其他潜力企业获得的资源减少，造成资源的浪费。
关键词：破产重整经营保留模式重整价值重整绩效
Abstract
InJune1st,2007,LawofthePeoplesRepublicofChinaonEnterprise
BankruptcywaspublishedinChina.Thelaw,whichwasdesignedtoremovethe
legalbarriersforthebankruptcyoflistedcompanies,alsooffersalargenumberof
listedcompaniesontheverg