交银国际研究
首次覆盖
医药收盘价目标价潜在涨幅2025年6月19日
港元21.45港元27.00+25.9%
三生制药(1530HK)
核心大单品长期空间可观，创新研发成果即将集中落地，首予买入
?存量核心品种竞争格局良好，后续销售表现有望持续超预期：公司核心品个股评级
种特比澳作为指南重点推荐、目前全球唯一获批用于CIT适应症的特异性
升板药物，我们看好其持续替代IL-11类竞品、销量市场份额增长的潜力买入
同时，特比澳当前竞争格局良好，中短期内仿制药上市可能性较小，定价
压力有限2023-24年医保谈判相继解除CIT适应症报销范围、纳入儿童1年股价表现
ITP适应症，但医保支付标准保持不变。我们认为，当前市场对特比澳的
1530HK恒生指数
后续增长空间仍有较大低估，预计2024-26年产品销售CAGR有望达到300%
11%，仍是公司未来三年业绩的最大驱动力之一，产品长期销售峰值将达250%
到70亿元（人民币，下同）200%
150%
?蔓迪长期增长逻辑清晰，消费医疗布局日益完善：我们预计蔓迪的销售将100%
50%
在较长时间内保持增长，最终峰值达到25亿元，主要由以下因素驱动：1）0%
中国内地脱发人群总数超2.5亿，规模持续增长且呈年轻化趋势，脱发治-50%
疗市场长期天花板高；2）在线上+线下双轮驱动的营销策略下，蔓迪的品6/2410/242/256/25
资料FactSet
牌认知不断强化，新剂型、新包装和周边产品持续完善，为品牌打开新市
场。在蔓迪之外，公司进一步拓宽消费医疗产品线，引进的柯拉特龙乳膏股份资料
剂Winlevi?（痤疮）和司美格鲁肽（减重）有望于未来2-3年内上市，借助
52周高位港(元)24.00
蔓迪建立起的品牌效应和商业化渠道优势，上市后快速放量可期
52周低位港(元)5.52
?创新管线蓄势待发，BD出海+新品上市推动增量价值实现：公司即将迎来市值百(万港元)50,583.82
创新产品收获期。截至1Q25，公司管线在研产品数量达30个，其中有12日均成交量百(万