证券研究报告
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5月中国出口同比增速为4.8（美元计价），较上月回落3.3个百分点。去年同期基数上升是
5月出口同比回落的部分原因。季节性调整后，5月出口环比降幅较上月明显收窄（-0.9，前值-3.7），绝对规模也仍位于历史高位，表现出较强的韧性。除基数上升外，我们认为“抢转口”放缓以及上半月对美出口关税的影响也是导致5月出口回落的重要原因。展望未来，我
们认为6-7月我国对美出口有望保持较高景气，“抢转口”可能有一定放缓。中期而言，考虑关税政策的不确定性与去年同期的高基数，我们认为我国下半年出口或仍面临较大压力。
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方诗超王博群SAC：S0590523030001SAC：S0590524010002
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请务必阅读报告末页的重要声明2025年06月10日
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宏观专题
出口韧性仍然较强——对5月外贸数据的思考与未来展望
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5月中国出口同比增速为4.8（美元计价，前值+8.1），较上月回落3.3个百分
点。去年同期基数上升是5月出口同比回落的部分原因，2024年5月出口同比较
月回升6.1个百分点。季节性调整后，5月出口环比小幅下滑，下滑幅度较上月明显收窄（-0.9，前值-3.7）。就绝对水平看，5月出口规模仍处于近几年来的较高水平，表现出较强的韧性。
多数产品出口回落，高新技术产品出口保持增长
从结构上来看，季节性调整后，5月我国对美国的出口继续大幅下滑（环比-15.5），导致对发达经济体的出口（环比-3.4）在对欧盟与日本出口均有明显回升的情况下总体仍进一步回落；同时，我国对转口贸易对象的出口总体也较上月有所放缓
（环比-1.5），对新兴经济体出口则大体保持平稳（环比-0.6）。分产品看，5月多数产品出口有所回落，其中轻工、机电、农产品出口继续环比下滑，但降幅均有所收窄，原材料出口也出现回落；只有高新技术产品出口保持环比正增长。
受大宗原材料拖累，5月进口有所回落
月进口同比增速为-3.4（美元计价），较4月（-0.2）回落3.2个百分点。从剔除基数影响的季调后数据来看，5月以美元计价的进口规模在3-4月的持续回升后有所回落，环比下滑4.1（前值+6.0）。主要进口商品中，5月大宗原材料进口普遍有所回落，主要产成品进口分化明显，农产品进口则进一步回升。
短期出口有望保持韧性，中期出口压力仍存
我们认为5月出口的回落可能主要受到三方面因素影响，包括：1）去年同期基数的上升；2）5月初中美经贸对话开始推进使得“抢转口”放缓；3）5月上半月特朗普政府对华高额加征关税仍影响对美出口。展望未来，短期来看，我们认为6-
7月对美出口有望保持较高景气，同时“抢转口”可能有一定放缓。中期而言，我们认为我国下半年出口或仍面临较大压力。
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正文目录
TOC\o1-2\h\z\u5月出口韧性仍然较强 4
5月出口环比小幅下滑 4
多数产品出口回落，高新技术产品出口保持增长 5
对美出口继续下滑，转口贸易边际放缓 6
受大宗原材料拖累，5月进口有所回落 8
5月进口环比下滑 8
大宗原材料进口普遍回落 9
外贸走势展望 12
多重因素导致5月出口同比回落 12
进口有望随内需修复回升 14
风险提示 15
图表目录
图表1：中国出口同比增速（美元计价） 4
图表2：中国出口金额（季调） 5
图表3：轻工产品出口金额（季调） 6
图表4：高科技和机电产品出口金额（季调） 6
图表5：部分机电产品出口金额（季调） 6
图表6：农产品和原材料的出口金额（季调） 6
图表7：对发达国家与地区的出口（季调） 7
图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） 7
图表9：中国进口同比增速（美元计价） 8
图表10：中国进口规模（季调） 9
图表11：主要产品进口金额环比（季调） 10
图表12：主要