证券研究报告
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内容目录
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TOC\o1-1\h\z\u回顾与观点 4
核心图表跟踪 7
风险提示 14
图表目录
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中国PMI：制造业有所修复，非制造业仍偏弱 7
美国PMI：制造业和非制造业延续趋势向下 7
美国就业：新增非农略超预期，时薪环比上扬 7
美债：10年美债重回4.5% 7
美联储降息预期：Q3开始降息，年内降息2次 7
微盘拥挤度：当前已至高位，风格预计更偏大盘 8
行业轮动速度：当前已从高位回落，无新增催化存在回调消化可能 8
业绩向好但相对承压的基金重仓标的 9
大众出行：节假日出行数据呈现“大众化”特征，即量端居民出行意愿强烈，但价端缺乏弹性
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大众出行：“躺平”思路下，日本90年代以来劳动时间指数持续下降，居民有更多时间出行
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大众出行：“反内卷”基调下，我国企业就业人员周平均工作时间自2024年初高点开始回落
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过往港股表现与人民币汇率强弱相关 10
贸易摩擦及汇率变化驱动南下资金再度流入 10
南下在港股成交中占比再度回升至接近50% 11
南下流入红利、医药等方向为主 11
中美日内瓦协定后近1月南下流入/流出个股 11
恒指估值修复至近10年63分位(%) 12
A股较H股溢价回落至近10年42分位(%) 12
已通过聆讯/仍在申请H股上市的A股公司 12
22/23年制造业宽信用导致上中游产能投放过猛，下游需求未能承接，行业资产周转率下降13
大多数消费行业出现集中度提升的情况 13
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准CR3提升3pct以上的方向集中在电子、化工等 13
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准
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谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准
专业连锁、电机、航运港口等细分的CR3具备显著造血优势 14
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回顾与观点
回顾：2024年底提示红利阶段超额机会；2025年1月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率赔率，最高上涨近30%；3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。
风险偏好修复期，内外景气变化有限，大盘胜率相对较高。
海外：中美贸易谈判持续推进，景气走弱但就业企稳，降息预期仍较低。政策端看，中美领导人电话通话表态积极，下周双方代表团将进一步协商推进，市场风险偏好对应修复，A股和美股上周均上涨。景气端看，美国制造业和非制造业PMI均走弱且略低于预期，但后续新增非农超预期、时薪环比也在抬升，市场降息预期仍较弱，10年美债利率重新回升至4.5%。展望后续，全球股市可能更关注与各地区贸易谈判进展以及美国衰退可能，短期相对稳健；流动性美债侧可能更关注降息预期变化，可能变化有限。
国内：风险偏好阶段修复，景气复苏验证偏弱。政策端看，预期中美领导人谈判下，风险偏好修复带