证券研究报告正文目录
证券研究报告
债市多头情绪占据上风 3
债市或正起势 5
6月首周，理财规模持续收缩 9
周度规模：小幅回落179亿元 9
理财风险：净值企稳回升，负收益率下降 10
杠杆率：大行融出持续修复，银行间杠杆抬升 13
基金持续拉伸久期 15
国债发行提速 17
风险提示 20
图表目录
图1：10年期国债活跃券收益率（%） 3
图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 4
图3：6月第一周，存单发行利率先升后降，发行与到期量级基本持平 5
图4：大行月度净买入情况（上）与大行周度净买入短债情况（下），单位：亿元 6
图5：月度保费收入情况（上）与2025年逐月分项保费同比变化（下） 7
图6：月初首周（6月3-6日）理财规模意外下降，不过降幅相对较小，环比降179亿元至31.51万亿元 9
图7：6月首周在季节性资金回流的推动下，理财规模普遍抬升，周增幅分布在400-3800亿元区间 10
图8：偏债混合净值企稳回升，区间回撤重回0点（单位为1） 11
图9：近1周理财产品业绩负收益率占比（%） 11
图10：近3月理财产品业绩负收益率占比（%） 11
图11：理财破净水平整体下降，全部产品破净率相较于上周下降0.2pct至0.7% 12
图12：产品业绩未达标占比却在抬升，全部理财业绩不达标率环比升0.5pct至18.2% 12
图13：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年6月6日） 13
图14：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年6月6日） 14
图15：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年6月6日） 14
图16：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至4.68年（更新至2025年6月6日） 15
图17：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至2.22年（更新至2025年6月6日） 16
图18：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.83、1.55年（更新至2025年6月6日） 16
图19：2020年以来国债净发行规模（亿元） 18
图20：2020年以来地方债净发行规模（亿元） 19
图21：2020年以来政金债净发行规模（亿元） 19
债市多头情绪占据上风
6月3-6日，端午节后债市走出窄幅震荡状态，下行趋势逐渐形成。长端方面，
10年国债活跃券（250011）下行至1.65%（-2bp），30年国债活跃券（2500002）下行至1.88%（-2bp）；短端方面，1年国债活跃券（250008）下行至1.41%（-5bp）%，3年国债活跃券（250005）下行至1.44%（-4bp）。
本周主要影响事件及因素：
端午节前，美国关税上演了“先停后续”的戏码，美国国际贸易法院与特朗普政府需分别在6月5日、9日前做出辩护与回应，这也使得关税的不确定性被顺延至节后一周。
端午节前后，美国官员多次在发言中提及中美元首谈判的可能性，市场风险偏好得到提振。
4日，证券时报发文提及，“人民银行国债买卖操作有望适时重启”，叠加5月
以来大行开始在二级市场上持续配置1-3年期国债，市场对于央行买债的猜想强化。
5日尾盘，央行发布招标公告，将开展10000亿元3个月的买断式逆回购操
作，当月到期规模为12000亿元。本次公告发布时间由月末大幅提前至月初，且续作规模可能并不算低，向市场释放明显暖意，对债市形成利好。
5日晚间，中美最高领导人通话，两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈，此次对话使得后续谈判重回正轨，有利于市场风险偏好短期提振。
图1：10年期国债活跃券收益率（%）
1.68
1.67
1.66
6月第1周10年国债活跃券走势回顾
6月4日月初资金面延续宽松；早盘
6月4日
月初资金面延续宽松；早盘增量信息不多，股市延续上涨动能，债市相应受到压制；午后美方再度发声，无端称中方态度强硬，难达成协议，债市收益率回归下行。全天来看，10年国债活跃券收益率小幅下行0.4bp，收于1.67%
6月3日
跨月结束，资金利率回落至低位；端午节期间，美方表示“本周中美可能进行直接通话”；6月3日，中方外交部进行回应，没有可以提供的消息，市场倾向于两国谈判落地的概率较大，国内市场相应定价风险偏好提振的乐观情绪，长端利率震荡微跌，10年国债活跃券收益率小幅上行0.6bp
资金面整体维稳；早盘，债市定价央行呵护加码