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目录
一、业绩长期稳健增长，高分红凸显股东回报 5
(一)业绩稳健增长，营收突破400亿元 6
(二)重视股东回报，分红率超90% 7
二、传统业务稳健增长，新兴领域初显潜力 8
(一)药品事业群：核心产品驱动稳健增长 10
(二)健康品事业群：牙膏市占率第一，防脱洗护增长亮眼 12
(三)中药资源与医药商业：协同效应初显 14
(四)新兴事业部：优化布局高效发展 16
三、短中长期战略布局清晰，推动创新中药与核药研发 18
(一)研发战略规划清晰 18
(二)AI医疗转型加速 20
四、盈利预测及估值 21
(一)盈利预测 21
(二)投资建议：给予“买入”评级 23
五、风险提示 24
部分中药产品集采风险 24
中药材原料价格波动风险 24
创新药研发不确定性风险 24
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图表目录
图表1：2024年公司股权结构图 5
图表2：公司历年营业收入和净利润情况 6
图表3：公司历年现金分红金额和股利支付率情况 7
图表4：公司近三年四大事业群收入结构 8
图表5：公司品牌中药矩阵 10
图表6：公司健康产品族群 12
图表7：公司中药资源五大系列产品 14
图表8：公司疼痛理疗、贴敷和眼部护理三大系列产品 16
图表9：公司滋养美肤产品系列 17
图表10：部分重点短期研发项目进展 18
图表11：部分重点中期研发项目进展 19
图表12：部分重点长期研发项目进展 19
图表13：营收与盈利预测 21
图表14：可比公司估值表 23
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一、业绩长期稳健增长，高分红凸显股东回报
中华老字号品牌价值高。云南白药创制于1902年，致力于推动传统中医药融入现代生活，持
续深挖传统医学产品的内生潜力，以产品创新回应现代生活需求，是业内公认中华老字号最具创新力的代表。2024年，云南白药入围国际权威品牌价值咨询公司BrandFinance发布的《2024年度医疗保健——全球最具价值与最强医药、医疗器械及医疗服务品牌价值排行榜》，位列第25位；
再度荣登《中国医药工业百强系列榜单》，排名第5位；入选美国《制药经理人》杂志《全球制药
企业50强排行榜》，位列第33位。
四大品类在各自细分领域排名稳居第一。公司围绕药品、中药资源、健康、医药流通四大业务持续深耕并不断开拓创新，已建立起包括天然药物、中药材饮片、特色药、医疗器械、健康日化产品和保健食品等多个领域的业务布局。目前公司产品达40个品类，416个品种，单品销售上亿的产品有16个，其中云南白药气雾剂、云南白药创可贴、云南白药（散剂+胶囊）、云南白药牙
膏等4个品类在各自细分领域排名继续稳居第一。
图表1：2024年公司股权结构图
公司公告，太平洋证券整理
公司公告，太平洋证券整理
资料来源：混改落地奠定公司长期稳健发展基础。2019年公司实施混合所有制改革，通过“反向吸并+整体上市”的创新路径，实现国有资本与民营资本的深度融合，同时不断优化治理结构与激励机制，
资料来源：
聚焦公司战略导向，为公司长期稳健发展奠定基础。根据2024年度财务报告，公司第一大股东云南省国有股权运营管理有限公司持有公司4.67亿股，占公司总股本的26.18%。
(一)业绩稳健增长，营收突破400亿元
业绩长期稳健增长。云南白药自上市后，营业收入保持连续增长，从1993年的0.58亿元增长至2024年的400.33亿元，增长690倍，2000-2024年营业收入CAGR约为17.7%；归母净利润从1993年的0.13亿元增长至2024年的47.49亿元，增长365倍，2000-2024年归母净利润CAGR
约为21.0%，其中2021年净利润波动主要为金融投资亏损所致。
图表2：公司历年营业收入和净利润情况
营业收入归母净利润
营业收入
归母净利润
营业收入YoY
归母净利润YoY
450
400
350
300
250
200
150
100
50
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
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0 -60%
IND
IND，公司公告，太平洋证券整理
资料来源：W营业收入和扣非净利润创历史新高。2024年公司实现营业收入400.33亿元，同比增长