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宏观专题研究报告日期：2025年06月19日

降息“方寸”之争，未来重点关注缩表调整

──6月美联储议息会议传递的信号

核心观点分析师：李超

执业证书号：S1230520030002

美联储本月继续按兵不动，相机抉择静待贸易和财政政策演绎。虽然本月点阵图中依lichao1@

然对年内维持2次降息预期，但官员分歧明显加大，支持年内不降息以及降息2次的分析师：林成炜

官员“几乎”分庭抗礼。我们认为下半年联储降息预期将在1-2次间波动，“方寸”之执业证书号：S1230522080006

linchengwei@

争下，下半年美联储应更关注数量型货币政策和监管政策调整：

分析师：祁星

缩表方面，当前美股流动性、美债市场深度处于历史低位，金融稳定约束下联储可能执业证书号：S1230524120002

提前结束缩表。从时间上看，债务上限立法达成后，财政部Q3回补财政存款账户虹qixing@

吸流动性，可能是联储停止缩表的关键观察窗口。研究助理：汤子玉

监管方面，下半年SLR（银行补充资本充足率）的调整也需重点关注，当前财政、货tangziyu@

币监管官员已形成共识，如果下调将打开银行扩表空间，提升其美债持有能力。相关报告

?联储继续按兵不动，政策路径依然“相机抉择”且行且看1《5月经济：破立并举，关注

利率区间方面，美联储按兵不动符合会前市场定价，联邦基金目标利率维持在4.政策效能释放》2025.06.16

25%-4.50%区间；5月联储认为“经济增长的不确定性进一步（further）上升”，

2《经济周周看：本周经济景总

同时认为失业率和通胀双双上行的滞胀风险正在逐步增加。本月认为经济增长前

景仍然稳健（SOLID），且经济增长的不确定性有所收敛，“失业率和通胀双双上体平稳》2025.06.15

行的风险增加”相关措辞被删除，主要反映关税暂缓后的积极影响。3《如何理解5月金融数据？》

缩表政策方面，本月按兵不动，联储持有国债的缩表速度为50亿美元；持有MBS2025.06.13

的缩表速度为350亿美元。我们认为当债务上限协定达成，ONRRP、财政存款等

各项短期扰动因素趋稳后，缩表速度仍有进一步调整的可能性。

结合记者问答来看，鲍威尔对未来政策还给出了以下指引：

一是关税和财政政策的变化仍然有待观察，整体仍然处于相机抉择的状态。但从

目前的关税影响来看，鲍威尔提出大多数企业的选择是“转嫁关税”，即最终由消

费者承担并增加通胀压力。

二是降息路径方面，鲍威尔认为政策利率依然处于合意水平（well-positioned），

意味着降息仍需等待政策和经济数据演绎。短期应按兵不动“holdwhereweare”。

三是对于联储政策框架审视，鲍威尔并未给出细节，包括“平均通胀目标制”的

潜在调整也并未给出更多增量指引。

整体来看，本月联储议息会议增量信息有限，各项基调均围绕“相机抉择”展开，

会议期间美元指数、美债利率小幅上行，美股整体震荡。

?点阵图对年内降息次数整体维持不变，但支持不降息官员数量明显增加

经济预测方面，年内GDP预测由Q11.7%的预测值下修至