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正文目录
债务上限提高对美国国债发行影响 1
债务上限提高“迫在眉睫” 1
债务触及上线后的应对流程 1
债务上限僵局对国债利率市场有何影响？ 3
风险提示 7
图表目录
图表1：美国国债近期发行较为平稳（十亿美元） 1
图表2：美国国债月度到期赎回额（十亿美元） 1
图表3：2021-2025年可供使用非常规措施的变化 2
图表4：2025年非常规措施消耗（十亿美元） 2
图表5：美国历次债务上限僵局持续时间 3
图表6：3月期美国国债收益率（以触及债务上限当天利率为基准1） 3
图表7：2023年美国财政部账户（TGA）余额（百万美元） 4
图表8：2021年美国财政部账户（TGA）余额（百万美元） 4
图表9：美国短期国债月度发行额（十亿美元） 5
图表10：2019年长/短期美国国债利率与联邦基准利差（%） 6
图表11：2021年长/短期美国国债利率与联邦基准利差（%） 6
图表12：2023年长/短期美国国债利率与联邦基准利差（%） 7
债务上限提高对美国国债发行影响
此前市场较为担心25年6月美债集中到期，不过从数据上未见相应支撑。近几个月美债的发行与到期均相对平稳，其中赎回额虽呈现走高的趋势，但主要还是受限于观察时点下短期债务呈现出集中到期的效果。且考虑到发行与到期的主体仍是短期国债，预计会优先续作，当前违约风险是比较小的，偿还压力也较为可控。
但从债务上限问题延伸，我们仍可以探讨债务上限放开后预计对市场造成怎样的影响。
图表1：美国国债近期发行较为平稳（十亿美元） 图表2：美国国债月度到期赎回额（十亿美元）
3,500
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2,500
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1,500
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Bill Bond Note
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短期 中期 长期
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2024年7月
2024年10月
2025年1月
2025年4月
2025年7月
2025年10月
来源：美国财政部， 所（统计截至250527） 来源：， （统计截至250527）
债务上限提高“迫在眉睫”
违约日临近，债务上限提高法案预计于7月初立法。2025年1月21日，美国政府
再次触及法定债务上限，此前，2023年6月3日由拜登签署的《财政责任法案》将
债务上限暂停至2025年1月1日，恢复后债务规模约36.2万亿美元，远超此前设
定的31.4万亿美元上限。截至5月28日，除现金储备外，财政部通过“非常规措施”
所筹资金仅剩680亿美元可用于维持联邦政府运转，较其当日可提供的总资金已消耗约82%。同日TGA余额约4360亿，相较年初债务上限生效前的7200亿消耗约40%。对此美国国会预算办公室3月26日预测并警告：如果国会无法及时达成提高
或暂停债务上限，美国联邦政府最早将在8月无力支付所有账单，可能发生债务违
约。目前债务上限预计通过“大而美法案”提高4万亿，该法案5月22日已在众议
院投票通过，参议院将在6月进行下一轮投票，若顺利预计将于7月4日美国独立日前完成立法。
债务触及上线后的应对流程
由于美国政府长期收不抵支，外加近年支出增加，国债发行需求上升，触发债务上限愈发频繁，债务触及上限后，政府通常会采取两类措施：
? 第一类为临时性措施，主要通过使用非常规措施和TGA账户余额维持政府运转。一旦联邦政府触及债务上限，财政部即进入债券停止发行期，只能发新债滚旧债。此时，在两院磋商决定是否提高债务上限的期间内，国会授权财政部临时
请务必阅读报告末页的重要声明采取“非常规措施（ExtraordinaryMeasures）”来维持联邦政府短期内（通常是几个月）的正常运转。【图3】非常规措施包括：暂停对联邦雇员退休系统政府证券投资基金的再投资（GFund）；暂停外汇稳定基金投资余额操作；宣告某一时期内债务发行暂停（CSRDF/PSRHBF）；暂停国家和地