正文目录
四环医药：医药为本，医美为翼 3
从医药到医美，持续突破与转型 3
股权结构较集中，实控人均为医药背景 4
医美业绩强势增长，3.0战略加速落地 4
医美行业空间广阔，长期成长价值丰厚 5
创新产品矩阵不断丰富，全国销售网络持续扩充 7
核心逻辑：优质资产触底，医美与医药双增驱动 7
医美产品矩阵丰富，医美营销战略3.0版本成效显著 8
创新药加速商业化进程与落地 11
仿制药业务提供稳定现金流，支撑公司转型升级 13
盈利预测与投资建议 15
盈利预测 15
投资建议 16
风险提示 17
图表目录
图表1：公司发展历程 3
图表2：近年来受政策影响营收承压 4
图表3：四环医药净利润规模（亿元） 4
图表4：四环医药分板块收入（百万元） 5
图表5：四环医药分板块溢利（百万元） 5
图表6：四环医药毛净利率水平（%） 5
图表7：四环医药现金及等价物（亿元） 5
图表8：中国医疗美容市场规模（按服务收入为口径，单位：亿元） 6
图表9：2020年各国每千人医美治疗次数（单位：次） 6
图表10：2021年我国医美消费者按年龄段划分情况 7
图表11：2021年我国医美消费者分年龄段渗透率 7
图表12：医美产品矩阵不断丰富，优势突出 9
图表13：四环医药医美管线储备与上市情况（截至2024年报） 10
图表14：轩竹生物旗下管线研发进度（截至2025年2月28日） 12
图表15：惠升生物旗下管线研发进度（截至2025年2月28日） 13
图表16：公司业绩拆分预测表 16
图表17：可比公司估值表（截至2025年6月9日） 16
图表18：财务预测摘要 18
四环医药：医药为本，医美为翼
从医药到医美，持续突破与转型
四环医药成立于2001年，是一家坚持创新驱动，拥有独立领先的自主生产、研发平台，具备丰富的全球化产品管线和成熟销售体系的国际化医美及生物制药企业。公司聚焦医美、肿瘤、代谢、糖尿病、心脑血管等高增长治疗领域，坚持推进医美和生物制药的双轮驱动策略，打造中国领先的医美和生物制药公司。
公司于2010年香港主板上市后迎来快速发展，于2012年起向创新药研发型企业进行转型发展，目前通过“医美+创新药”双轮驱动战略成功实现从仿制药企业向医美及生物医药领先企业的转型。同年公司完成轩竹生物收购，提升创新药物研发能力，并在2014年与韩国Hugel签署肉毒毒素和玻尿酸的独家代理协议，并布局糖尿病领域，在2019年成立惠升生物。
2021年公司推进医美业务发展，独家代理的韩国肉毒毒素产品乐提葆上市销售，自主研发的童颜水光（嘉乐妍）获医疗器械生产许可。2022年独家代理的韩国玻尿酸产品铂安润获三类医疗器械注册证，同期获得瑞士水光针CELLBOOSTER在中国大陆及港澳台地区的独家代理权，以及韩国SYLFIRMXTM双波射频微针产品在中国大陆及港澳地区的独家代理权（于2024年获批上市）。2023年轩竹生物自主研发的1类创新药PPI抑制剂安奈拉唑钠肠溶片获批上市。2023年惠升生物研发的门冬/门冬30/门冬50胰岛素注射液获药品注册批件，研发的1类创新药SGLT-2抑制剂脯氨酸加格列净片在2024年1月获药品注册批件，并于年内纳入国家医保目录（2024年）及《中国糖尿病防治指南（2024版）》。
2025年进入管线密集获批期，前期研发成果逐步显现。在医美板块，于2025年
4月公司旗下自研产品少女针、童颜针相继获得国家药监局III类医疗器械批证，医美管线进一步丰富。同年5月，针对乳腺癌的国家1类创新药吡西利片获批，填补国内CDK4/6抑制剂单药治疗空白，创新药产品上市有望增强板块盈利能力。
华福证券数据来源：公司2024年度业绩简报、研究所
华福证券
数据来源：公司2024年度业绩简报、
研究所
股权结构较集中，实控人均为医药背景
股权结构较为集中，实控人和高管均为医药专业背景。截止2024年12月底，
公司的实际控制人为车冯升医生、郭维城医生等四位联合创始人，共持股超过55%。车冯升医生任集团董事长，负责公司的整体战略、业务发展、研发和生产、以及企业融资及投资并购，拥有逾八年医生╱神经科医生执业经验，并在药品的销售及行销以及医药公司管理方面拥有逾二十年经验。郭维城医生任公司CEO，负责公司的公司营运、产品进销存和业务拓展，拥有逾四年经验的外科医生执业经验，并在药品销售及行