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点心债持续扩容，市场关注度提升 5
中资境外债的几种主要类型 5
点心债vs.中资美元债 5
当前投资点心债的主要途径 7
存量点心债的结构特征如何？ 8
主体类型：城投债、产业债票息较厚 8
发行方式：直发模式为主，SBLC、跨境担保模式占比增加 9
行业分布：集中于银行和城投，关注建筑装饰、商贸零售 10
区域分布：关注山东、四川、湖北、河南、江西等区域的城投点心债 12
点心债信用风险几何？ 15
投资建议 15
风险提示 16
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图表1：境外债的几种主要类型 5
图表2：中资美元债定价跟随美债利率走势（%） 6
图表3：点心债等离岸人民币债以我国国债收益率为锚（%） 6
图表4：2020年以来中资美元债发行与净融资情况 7
图表5：2020年以来点心债发行与净融资情况 7
图表6：2018年以来离岸人民币存款余额波动上升 7
图表7：2025年5月末存量点心债按主体类型分布（亿元） 9
图表8：存量点心债加权平均中债行权估值按主体类型分布（%） 9
图表9：点心债不同发行方式的差异对比 10
图表10：点心债以直发模式为主，近年来SBLC、跨境担保发行占比有所提升 10
图表11：截至2025年5月末存量点心债按发行方式分布情况（亿元） 10
图表12：2025年5月末点心债存量规模按行业分布情况 11
图表13：2025年5月末存量点心债加权平均中债行权估值按行业分布情况 12
图表14：2025年5月末存量点心债按地区和剩余期限分布 13
图表15：2025年5月末存量城投点心债按地区和剩余期限分布 13
图表16：存量规模5亿元，收益率4%，采用SBLC/跨境担保模式发行的城投点心债一览 14
图表17：近五年点心债违约一览表 15
点心债持续扩容，市场关注度提升
中资境外债的几种主要类型
按发行场所、发行主体、计价货币等方面不同，目前中资境外债主要分为点心债、玉兰债、自贸区债（明珠债）、中资美元债。其中，点心债是指“离岸人民币债券”，指在境外市场发行的，以人民币计价，定期付息、到期归还本息、以人民币支付的债券。
图表1：境外债的几种主要类型
名称 定义
名称 定义 发行场所 发行主体 计价货币
点心债
“离岸人民币债券”，指在境外市场发行
的，以人民币计价，定期付息、到期归还本息、以人民币支付的债券。
由上海清算所与欧洲清算银行合作推出，
中国香港等离岸市场
中资企业、境外主 人民币体
玉兰债
自贸区债
（明珠债）
中资美元债
中资发行人通过跨境金融基础设施（如中欧联通），面向国际市场发行的债券。
在自贸试验区（如上海）面向开立自由贸易账户（FT账户）的投资者发行的债券，被称为“在岸的离岸债券”，探索在岸离岸市场融合。
中国境内企业及其控制的境外企业或分支机构向境外举借的、以美元计价、按约定还本付息的债务工具。
跨境清算基础设施 中资企业 美元/欧元/人民币
自贸区内 境内和境外机构 人民币/外币
中国香港/新加坡/欧 中资企业 美元美
同花顺ifind，华源证券研究所
2007年，中国人民银行与国家发改委联合发布《境内金融机构赴香港发行人民币债券管理暂行办法》，点心债发行主体仅限境内政策性银行和商业银行。2008年，发行主体扩容至在港有较多业务的中国香港企业或金融机构，并在随后几年陆续扩展至中国香港及海外金融机构和企业、境内非金融企业。2018年11月，中国人民银行成功发行离岸人民币央票，至此点心债发行主体全面扩容。
点心债vs.中资美元债
从发行规模和市场关注度来看，目前境外债中较为主流的品种是点心债和中资美元债。中资美元债指中国境内企业及其控制的境外企业或分支机构向境外举借的、以美元计价、按约定还本付息的债务工具，上市场所多为香港联交所，同时也包括新加坡证券交易所、澳门金交所等其他交易场所。中资美元债的定价逻辑和境内人民币债券并无本质区别，主要由无风险利率和信用利差两部分构成，但中资美元债的不同之处主要在于以下几点：
1）中资美元债以美元计价且在境外上市，其无风险利率主要挂钩美国国债利率，其定价更大程度上受到美国国内经济、美元指数走势等境外基本面因素的影响；2）中资美元债整体流动性弱于境内人民币债券，且中资美元债以美元计价，使得中资美