正文目录
信用债策略：震荡市票息打底，波段增厚 4
城投债：转型深水区更重挖掘 10
金融债：品种挖掘+二永交易 15
二永债及TLAC：逢调整增配+波段交易 15
券商：关注科创债扩容和调整增配机会 17
保险：关注高等级3-5年配置机会 18
产业债：景气分化持续，稳健行业挖掘为主 19
地产债：基本面尚未逆转，国企债配置为主 21
ABS与公募REITs：ABS挖掘品种，REITs一二级机会兼顾 26
ABS：中高等级ABS品种利差挖掘 26
公募REITs：一二级机会兼顾 27
风险提示 28
图表目录
图表1：利率与信用利差走势 4
图表2：信用债违约率 5
图表3：2025年5月科创债发行加速 6
图表4：5月首批新增科创债发行利率对比 6
图表5：信用债净融资额 6
图表6：债基规模变动 7
图表7：理财与债基二级市场净买入债券规模 7
图表8：今年以来息差空间低位震荡 7
图表9：3月以来期限利差走阔 7
图表10：高等级5年中短票利差接近15年以来25%分位数 8
图表11：城投债利差大多在15年以来25%分位数以下 8
图表12：债市调整幅度与持有收益/损失测算 9
图表13：当前化债思路 10
图表14：近年城投平台长期股权投资规模及同比增速 11
图表15：近年城投平台估算投资收益率变化 11
图表16：2024年4月-2025年5月末新增募集资金用途的城投类债券发行票面利率分布 11
图表17：2024年4月-2025年5月末新增募集资金用途的产投平台债券发行票面利率分布 12
图表18：截至2025年5月30日，2024年至今各区域各类化债资金分配（亿元） 12
图表19：各区域公募城投债最新利差及不同区间的利差变化（BP） 13
图表20：不同类型主体投融资端情况、关注点及投资方向 14
图表21：25年二永债净融资额已达2383亿元 15
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表22：2025年二永债到期额合计12175亿 15
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
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图表23：银行二级资本债利差走势 15
图表24：二级资本债期限利差走势 15
图表25：银行二级资本债等级利差走势 16
图表26：银行永续债等级利差走势 16
图表27：工行3+1年期TLAC利差走势 16
图表28：工行5+1年期TLAC利差走势 16
图表29：证券公司债券发行与净融资 17
图表30：券商次级债信用利差 17
图表31：券商永续债信用利差 17
图表32：保险次级债发行与净融资 18
图表33：保险次级债到期分布 18
图表34：保险次级债信用利差 18
图表35：保险次级债流动性弱于二永债 18
图表36：25年Q1发债主体净利润同比提升，收入同比下滑 19
图表37：行业整体22Q1-25Q1现金流变化 19
图表38：25年Q1，28个行业中有16个行业净利润同比上行 19
图表39：产业债利差及景气变化一览 20
图表40：5月新房二手房高频成交同比小幅下滑 21
图表40：70城二手房价格环比走势 21
图表41：1-5月不同城市土拍量价分化 21
图表42：1-5月TOP50房企销售额同比下滑12.1% 21
图表43：土储专项债发行情况 22
图表44：2025年1-5月土储专项债发行分布 22
图表45：地产债新增违约额下降 23
图表46：2025年以来部分房企债务重组进展 23
图表47：主要地产发债主体收益率与利差情况 24
图表48：地产国企债利差中位数 25
图表49：各类ABS发行量及净融资额统计 26
图表50：消金小微类ABS2025年发行活跃 26
图表51：ABS品种利差 26
图表53：项目基本面预期、基准利率、供求与机构行为等是影响价格走势的关键因素 27
图表52：公募REITs2024Q2-2025Q1TTM可供分派比率情况 28
信用债策略：震荡市票息打底，波段增厚
今年以来，信用债走势可以分为两个阶段：第一阶段为1-3月中旬，资金面偏紧、利率债
发行加快、股市走