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TOC\o1-2\h\z\u一、近半年的物价：哪些“强”，哪些“弱”？ 5
（一）CPI的“强”与“弱” 5
（二）PPI的“强”与“弱” 6
二、5月份通胀数据述评 8
（一）CPI：同环比均小幅下降 8
（二）PPI：环比降幅持平，同比降幅扩大 9
三、5月份涨价扩散情况 10
（一）CPI环比涨价比例有所扩大 10
（二）PPI环比涨价比例明显收窄 11
（三）生产资料环比涨价范围略有扩大 11
图表目录
图表1 CPI大类的今年1-5月环比累计涨幅与2021-2024年同期对比 5
图表2 食品分项价格的“强”“弱”对比 6
图表3 能源分项价格的“强”“弱”对比 6
图表4 核心商品分项价格的“强”“弱”对比 6
图表5 除房租外的核心服务价格的“强”“弱”对比 6
图表6 PPI大类的今年1-5月环比累计涨幅与去年同期的对比 7
图表7 采矿业PPI价格的“强”“弱”对比 7
图表8 制造业上游PPI价格的“强”“弱”对比 7
图表9 制造业中游PPI价格的“强”“弱”对比 8
图表10 制造业下游PPI价格的“强”“弱”对比 8
图表11 核心CPI三大组成部分的同比 8
图表12 CPI同比的拉动拆分 8
图表13 核心CPI环比季节性 9
图表14 租赁房房租环比季节性 9
图表15 各行业链条对PPI环比的拉动 10
图表16 PPI定基指数 10
图表17 CPI二级项目同比上涨的比例 10
图表18 历年5月份CPI环比涨价比例 10
图表19 PPI行业同比上涨的比例 11
图表20 PPI行业环比上涨的比例 11
图表21 生产资料价格环比上涨的比例 11
图表22 生产资料价格同比上涨的比例 11
一、近半年的物价：哪些“强”，哪些“弱”？
就物价数据而言，环比的意义较同比可能更为重要。我们系统分析，从环比来看，今年以来的物价，哪些“强”，哪些“弱”，更有助于全面和定量地看待物价的分化特征。
（一）CPI的“强”与“弱”
就CPI而言，如果今年前5个月的环比累计涨幅大于2021-2024年同期环比累计涨幅，定义为“强”，反之定义为“弱”。
第一，整体来看，今年以来，CPI环比累计涨幅为0%，弱于2021-24年同期的0.4%；但核心CPI环比累计涨幅为0.5%，略好于2021-24年同期的0.4%。
第二，从大类来看，食品（今年环比累计涨幅-0.6%，过去4年同期为-1%，下同）、房租
（0.1%，0%）、核心商品（0.9%，0.1%）价格“强”，能源（-2.3%，3.8%）、除房租以外的核心服务（0.5%，1.2%）价格“弱”。
ind，华创证券图表1 CPI大类的今年1-5月环比累计涨幅与2021-2024年同期对比
ind，华创证券
资料来源：W第三，细分来看，食品中，鲜果、牛肉、羊肉、猪肉（-7.4%，-16.4%）的价格“强”，粮食（-0.4%，0.4%）、食用油、鲜菜、鲜果、水产品和奶类的价格“弱”。能源中，水电燃料、成品油（-5.4%，9%）的价格“弱”。耐用品中，交通工具（-1.3%，-1.5%）、家用器具（2.3%，0.3%）的价格“强”，通信工具（-3%，-1.1%）价格“弱”；非耐用品中，服装（0.7%，-0.1%）、鞋类的价格“强”，烟草、酒类（-0.8%，0.1%）、中药（0%，1.3%）、西药的价格“弱”。除房租以外的核心服务中，通信服务、邮递服务的价格“强”，家庭服务（0.8%，1.1%）、交通工具使用维修、教育服务、旅游（4.3%，4.9%）、医疗服务（0.5%
资料来源：W
0.8%）的价格“弱”。此外，其他用品和服务（5.9%，2.4%）的价格“强”，该项主要包括手表首饰、酒店住宿、个人护理服务、金融保险等分项，或受金价影响较大。
ind，华创证券注：黄色框圈定的是今年环比累计ind，华创证券注：黄色框圈定的是今年环比累计图表2 食品分项价格的“强”“弱”对比 图表3 能源分项价格的“强”“弱”对比
ind，华创证券注：黄色框圈定的是今年环比累计
ind，华创证券注：黄色框圈定的是今年环比累计
涨幅高于2021-24年同期平均的分项。 涨幅高于2021-24年同期平均的分项。
图表4 核心商品分项价格的“强”“弱”对比 图表5 除房租外的核心服务价格的“强”“弱”对比
ind，注：黄色框圈定的是今年环比累计涨幅高于2021-24年同期平均的分项。
资料来源：Wind，华创证券注