低估的贵金属，金银比亟待修复——白银行业专题报告
行业投资评级：强大于市|维持
发布时间：2025-06-20
发布时间：2025-06-20
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投资要点
第五次金银比达到历史峰值，银价亟待修复。白银具备金融属性和工业属性，从历史数据来看，黄金和白银的价格走势总体呈现出正相关关系。1968年以来，金银比合计出现过4次峰值，分别对应苏联解体、911事件、2008年金融危机及2020年公共事件，每次金银比上升共同的逻辑都是伴随着危机推升金价快速走高，银价达到阶段性底部，随后
政府救市释放天量流动性，以白银上涨的方式完成修复。2025年特朗普政府进行关税战，市场对未来全球经济衰退的担忧加剧，金银比最高达到104。5月，中美达成阶段性框架协议，衰退预期修复，金银比修复至93左右，假设按金价3400美元/金衡盎司计算，金银比修复至60左右，对应银价为57美元/金衡盎司，较当前仍有56%的上涨空间。
白银供需稳定，2025年实物投资需求或有修复。白银分布广泛，历史看白银供应量基本保持稳定并小幅波动。2025年全球白银供应量预计为3.21万吨，预计小幅增长1.52%，综合来看，中短期内白银供给难以显著增加。2022年，受新能源需求带动，白银需求达到高点，2023年以来总需求量持续回落，2024年银币银条需求同比减少22%，工业需求、珠宝首饰同比增3.55%/2.77%。2025年世界白银协会预计全球白银需求量为35716吨，预计小幅下滑1.36%，
其中电子/光伏需求/饰品需求同比+1.12%/-0.99%/-5.96%，实物投资需求同比+7.07%，实物投资需求或受金银比修复带动有所恢复。
投资建议：建议关注兴业银锡、盛达资源。
风险提示：银价波动风险；下游需求不及预期风险；国内外项目投产进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。
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目录
兼具金融与工业属性，金银比亟待修复
供需维持紧平衡，库存处于历史低位
行业公司对比
兼具金融与工业属性，金银比亟待修复
兼具金融与工业属性，金银比亟待修复
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1.1白银通常与铅、锌等伴生
n白银具有很高的延展性，导热、导电性能好。白银，即银，因其色白，故称白银，与黄金相对。多用其作货币及装饰品。古代做通货时称白银。纯白银颜色白，掺有杂质金属光泽，质软，掺有杂质后变硬，颜色呈灰、红色。纯白银比重为10.5，熔点960.5℃,导电性能佳，溶于硝酸、硫酸中。银是古代发现的金属之一。银在自然界中虽然也有单质存在，但绝大部分是以化合态的形式存在。银具有很高的延展性，因此可以碾压成只有0.3微米厚的透明箔，1克重的银粒就可以拉成约两公里长的细丝。银的导热性和导电性在金属中名列前茅。
n含银矿物通常与铅矿、锌矿、铜矿等伴生。自然界银矿物或含银矿物种类繁多，它们除独立呈粗粒单晶存在，嵌布于脉石矿物中外，还有与方铅矿、闪锌矿、黄铁矿、黄铜矿等呈细微的连晶出现，也有呈分散状态赋存于上述矿物之中。中国共生银矿以银铅锌矿为多，其保有储量占银矿储量的64.3%。伴生银矿主要产在铅锌矿（占伴生银矿储量的44%）和铜矿（占伴生银矿储量的31.6%）中。与银共生或伴生的除了铅锌和铜外，还有锡矿、金矿，以及多金属矿等。
图表1：银铅锌矿和淡红银矿
图表1：银铅锌矿和淡红银矿
资料来源：百度百科所
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1.2白银具备金融和工业属性
n金融属性为主。白银的稀有性使白银具备金融属性。银在自然界的含量很低，仅比黄金平均高约20～30倍。世界上最早的白银货币出现在地中海地区；
而中国古代最早的白银货币是战国时期的银贝和银铲。1870年之前美欧多采用金银复本位制，当时白银具有较强的货币属性，随着1930年代中国成为最后一个放弃银本位制度的经济体，白银成为只具有储备属性的金属。
20世纪80年代中期白银不再作为官方储备后，白银的金融属性被进一步削弱。不过作为贵金属的一种，白银的内在价值使其仍然具有投资需求。
n工业属性为辅。白银同黄金相比具有更强的工业属性，其价格与实体经济的关系也更为密切。白银质地柔软，拥有良好的柔韧性与延展性，同时拥有较高的感光性和光反射性，还是导电性和导热性最好的金属。白银出色的导电性特征让其在高质量、高性能的电气触点中占有不可取代的地位，工业中主要应用于电子电力、银钎焊合金材料、摄影胶片以及光伏等。
n从历史数据来看，黄金和白银的价格走势总体呈现出正相关关系。在经济不稳定或通货膨胀预期上升时，投资者往往会将资金转向黄金和白银等贵金属，以实现资产的保值增值。
图表2：金银价格