2025年5月22日
宏观经济
关税冲击、内需缓冲与政策应对
宏观深度
核心观点：
5月12日中美日内瓦会谈后，美对中关税大幅下调，但总体仍处于高位且后续存在上调风险，将对国内出口、就业、经济增长产生较大冲击。美国关税对我国经济影响几何？国内两大内需能否完全缓冲？政策是否还需加力？
一、关税冲击：或导致GDP下降0.6-1.4个百分点。出口方面，关税生效后，预
计导致中对美出口萎缩4-8成，拖累我国出口下降6-12%；对于2025年全年出口增速，预计在-2.9%至1.4%区间，中枢水平在0附近。就业方面，中对美出口的下降不可避免会对我国就业市场造成直接冲击，预计导致2025年就业减少约450万人。经济增长方
面，基于投入产出法和贸易逆差法，预计影响2025年GDP下降0.6-1.4个百分点。
二、内需缓冲：乐观情形下能对冲约1个百分点的增长缺口。投资方面，预计政策托举有望基本对冲外部需求下降的影响，其对GDP的拉动或保持稳定。其中，制造业投资直接面临关税冲击，2025年增速预计回落2.0-3.5个百分点；房地产投资降幅有望小幅收窄2个百分点左右；基建投资（广义）受益于政策有力托举，预计增速能提高至11.2%左右，使投资增速整体保持稳定。消费方面，政府消费或为主要对冲力量，预计整体拉动GDP提高1个百分点左右。其中，政府消费受益于逆周期政策加力和政策着力点转向消费，今年增速有望提高至6%左右；居民消费受服务业吸纳就业能力减弱、制造业就业面临关税冲击和居民行为趋于谨慎等因素影响，消费能力与意愿均受限，增速或小幅放缓。
三、政策应对：建议增加万亿财政储备政策、发挥股市楼市财富效应、加快服务业供给侧改革。基于前两部分的测算结果，预计2025年国内经济可能仍存在0.4个百分
点以上的增长缺口，需约8000亿元的财政增量资金予以对冲，这是其一。其二是应进一步加大力度稳股市楼市，充分发挥其财富效应。在当前形势下，虽然畅通国内大循环
无法长期依赖股市楼市财富效应，但在预期难以扭转且需求不足背景下，不充分发挥股市楼市财富效应国内大循环很难畅通起来。股市楼市财富效应是激活“收入增长—消费需求增加—物价回升—企业利润提高—经济增长—收入增长”这一循环的有效手段，同时也是打破经济面临的“扩大消费需求需要有收入、增加收入需要经济增长、经济增长
需要需求增加”这种类似“先有鸡还是先有蛋”无解循环的重要突破口。其三是服务消
费占比高，但供给严重不足，需放宽市场准入释放巨大潜能。
目录
TOC\o1-2\h\z\u一、关税冲击：或导致GDP下降0.6-1.4个百分点 3
（一）出口：预计中对美出口萎缩4-8成，2025年出口增长0%左右 3
（二）就业：预计导致2025年就业减少约450万人 4
（三）GDP：预计影响2025年GDP下降0.6-1.4个百分点 5
二、内需缓冲：乐观情形下能对冲约1个百分点的增长缺口 6
（一）投资：政策托举对冲需求下降，整体有望稳定运行 6
（二）消费：政府消费或为主要对冲力量，整体拉动GDP提高约1% 9
三、政策应对：增加万亿财政储备政策、发挥股市楼市财富效应、加快服务业供给侧改革 13
正文：
5月12日中美日内瓦会谈后，美对中关税大幅下调，但总体仍处于高位且后续存在上调风险，将对国内出口、就业、经济增长产生较大冲击。美国关税对我国经济影响几何？国内两大内需能否完全缓冲？政策是否还需加力？本文对上述问题进行分析判断。
一、关税冲击：或导致GDP下降0.6-1.4个百分点
2025年美国对全球发起贸易战，其对我国加征关税税率一度飙升至145%（20%芬太尼关税+34%对等关税+91%报复性关税）的极端水平。5月12日中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，双方达成阶段性共识，决定取消91%的报复性关税，并暂缓实施24%的对等关税90天，即7月9日之前阶段性按照加征30%的关税税率执行（见图1）。
从此次中美会谈和美英谈判结果看，本轮贸易战仍有三大核心关键未发生改变：其一，特朗普政府秉持“美国优先”理念，推动制造业回流、重塑全球经济格局与秩序的目标始终未变；其二，本轮关税战“美国力图阻止其他大国超越自身，其他大国则强力维护本国发展权利”这一难以调和的矛盾持续存在；其三，全球高关税长期化的趋势未变，包括美国对全球普加10%以上的基准关税以及对特定领域征收更高关税。根据美国耶鲁大学预算实验室5月12日最新测算，即使考虑了贸易转移效应，美国平均关税税率也将提升至16.4%，创