目录;;政策定调促进物价合理回升。回顾2024年以来的央行货币政策执行报告，2024Q1-Q2提出要“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平”，2024Q3-2025Q1连续三个季度提出要“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”。提物价诉求明确，且采取了一系列政策举措，包括降准降息，如大型存款类金融机构的存款准备金率从2024年8月的10%降至2025年5月的9%，7天逆回购利率从2024年7月的1.8%降至目前的1.4%。;4;2024年猪价自4月开始回暖，后一路上涨至8月，2025年Q1猪价同比增长，但5月同比转负，且目前基数较低，判断6月同比继续下降；由于去年9月至11月能繁母猪存栏量连续回升，对今年下半年供应带来压力，因此下半年猪肉价格对CPI的拖累压力较大。

据财联社消息，5月29日，相关部门开始对头部猪企进行引导，包括（1）暂停扩产能繁母猪；（2）出栏体重控制在120公斤以内；（3）进行二次育肥调控等措施，相关部门要求头部企业一起稳价格。理论上下半年生猪出栏数已配种或出生，因此调控猪肉价格需要调控猪肉供给，包括控体重和二育。政策引导叠加下半年步入猪肉消费旺季，看

好猪价回暖。;6;7;据猪易通数据，2025Q1生猪价格为15.06元/公斤，同比+4.27%，4月5月均价为14.67元/公斤，同比-4.37%，整体来看2025年上半年生猪月度均价逐步下跌，但下跌幅度不大，5月均价仍高于14.5元/公斤。我们认为主要原因为：（1）2025Q1猪价延续2024年的下行趋势，在于春节后需求进入消费淡季，需求下降，而生猪供应较为充裕；（2）随着二季度二次育肥入场，对猪价托底，整体偏弱震荡。

2024年9月至11月能繁母猪连续3个月增长，对下半年生猪供应和猪价形成压力；2025年5月末，国家发展改革委对头部猪企指导，包括控制出栏体重，暂停扩产母猪，调控二次育肥等，有望控制下半年猪肉供应，提振猪价，看好下半年猪价回升。;自繁自养维持盈利，但近1个月利润逐步收缩。其中：（1）2025年以来，自繁自养生猪维持盈利，但4月中下旬开始，利润逐步缩水，截止6月第1周，头均盈利为33.83元/头；（2）受猪苗成本影响，外购仔猪养殖利润波动更大，盈利相比自繁自养来说不稳定，截止6月第1周，头均亏损为120.80元/头。;从18家样本公司来看，由于2025Q1猪价淡季不淡和成本下降，盈利情况出现明显改善，多数实现同比扭亏为盈。;表22023Q1-2025Q1主要上市猪企资产负债率情况;12;13;3.1玉米：下游消费回升，玉米价格回暖;口粮消费为主，口粮饲用消费占比超过80%。2023年我国小麦消费量1.48亿吨，其中口粮消费占比61.53%，饲用消费占比22.31%，两者占比超过80%，工业消费与种用消费分别占比7.91%/4.08%，合计占比略高于8%。

2024年小麦价格逐季下跌，步入2025年，小麦价格中枢有所抬升，2025Q1小麦现货价为2410.83元/吨，2025年4月和

5月小麦价格2447.88元/吨，环比有所上升，但仍在低位徘徊，据北京粮食和物资储备局，小麦价格上涨的原因在于：

（1）中储粮小麦采购量增加，增强市场信心，为小麦价格回暖提供基础支撑；（2）节后制粉企业存在补库需求；

（3）玉米价格上涨拉动小麦价格；（4）小麦价格重回上升通道，惜售情绪支撑小麦价格。展望后市，我国小麦市场仍呈现供求宽松的格局，预计二季度小麦价格重心将继续缓慢下移。;据全国重点农产品市场信息平台，2023年我国大豆消费以压榨消费为主，占比84.69%，压榨消费和食用消费合计占比超过95%。

2025Q1，我国大豆现货价为3906元/吨，环比-2.76%，大豆价格微幅下降，2025年4月5月大豆均价为3905元/吨，

但5月以来已出现显著上涨，一季度大豆价格下降的原因在于：（1）前期低价进口大豆陆续到港，拉低全国大豆均

价；（2）中央及地方储备大豆拍卖，化解国内大豆阶段性供求偏紧格局。展望后市，随着南美大豆大量到港，国内大豆供求格局由紧变松，我们预计二季度国内大豆价格平稳运行，期间或将受国际政策、美豆种植期炒作因素等扰动窄幅震荡。;;免责声明