请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点?第二季度进入白酒行业传统淡季，叠加环境不确定因素增加，板块股价走弱。需求看，Q2以来关税政策扰动宏观经济，5月出台《党政机关厉行节约反对浪费条例》，政商务消费场景受到一定影响；五一端午小旺季宴席场次有所回补，单场均开瓶表现一般，整体需求延续平淡。供给看，酒厂多以维护渠道健康度为先，纾压渠道、慢速发货；另一方面伴随即时零售强势入局，“618”线上酒类销量延续高速增长，美团闪购大力度补贴，对传统渠道名酒价格产生冲击，高端白酒批价环比下跌。市场担忧需求压制、价格松动对短期基本面的影响，估值持续回调。?行业降速共识进一步强化，个股alpha边际降低，酒企股东大会传递理性增长态度。2025Q2伴随行业beta进一步走弱，个股表现从前期分化加剧、强者恒强，逐步过渡为强alpha标的也显现压力。渠道看，主要酒企回款及发货进度略慢于去年同期，节后库存环比有增加，后续仍以促动销、去库存为主要工作。报表端看，酒企增行蓄水池边际减弱，年报目标多理性降速，中报增速预计同比下修，个股调节业绩的工具或有差异，年内茅台、汾酒、古井、今世缘预计仍能实现份额提升。?我们认为当前位置进入底部可布局区间，或可适当乐观。1）飞天批价可视为行业景气度指标，5-6月飞天批价同比跌幅相较此前收窄，当前多重不利因素叠加，若平稳度过当前压力测试阶段，后续有望企稳2000元以上。2）市场对业绩增速环比下修已有充分预期，酒企在做长期正确的事，茅台积极拓展销售渠道，扩大消费者基础，以文化赋能品牌；五粮液、老窖、汾酒重视消费者培育和厂商关系维护；区域酒龙头理性竞争，今年更加重视产品价盘和产品生命周期。3）龙头公司分红指引积极，对冲增速下降对ROE的影响，当前股息率支撑力较强，洋河股息率(TTM)在7附近；板块层面看伴随公募新规落地，低配的行业龙头茅台有望获得资金流入。?投资建议：6月推荐组合为山西汾酒、贵州茅台?风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；消费税等行业政策；安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全问题等。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录主要白酒公司跟踪：短期基本面仍有压力，酒企重视消费者培育和渠道维护02白酒板块股价回顾：第二季度淡季特征明显，估值反应需求悲观预期01白酒投资组合、盈利预测03

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-40%-30%-20%10%20%30%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2025/6/10白酒指数沪2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月涨跌幅-10.30% +9.02% +0.90% +1.20% -2.70%-15.00%-2.70%-6.94% +31.75%-9.80%+8.49%-5.2%原0因%-10%备货慢于预期?五粮液增加3%费用等批价下跌济更加悲观 乡数据好于预?白酒春节渠道期?五粮液、汾酒回升会在低预期下平稳渡过，主流产品批价回升?市场对宏观经?春节旅游、返?淡季多家酒企?3月CPI/PPI?4月CPI/PPI?5月份M1同（今世缘、汾 同 比 分 别同比分别 比下滑酒、舍得、剑2023 年 及需求走弱，酒 大型宴席下滑24Q1财报，整企动销压力较 30%，商务下体收入/净利润大 滑20%左右?6月制造业?主流酒企批价?3月成都糖酒?酒企陆续发布?白酒淡季消费?端午节比较淡（消费税预期逐步消化、茅台批价企稳）?月底政治局会仍保持双位数?酒企股东大会?茅台批价持续议指出提振消增长 密集召开 下跌 费热，不利白酒销售。?8月份制造业?中秋节消费氛PMI为49.5%，PMI49.1%，围较弱，白酒+0.1%/-2.8%+3.0%/-2.5%?渠道反馈消费仍低于荣枯线 CPI0.6%低预行业量价均有?春节反馈超预南春、郎酒等）清明消费数据5月PMI回落至品6月份仍然延?白酒市场悲观期。 一定压力。期 释放提价信号 表现较好 49.5%。 续下滑 预期充分释放 ?八月份天气炎?茅台上市以来首次实施注销式回购。?月末积极性政策相继出台，货币政策力度加强。?9月制造业PMI为49.8?，仍低于荣枯线；?国庆节后白酒消费需求进一步走弱，礼赠、商务场景下滑明显?估值端消化三季报降速预期?10月制造业PMI重回50?以上，市场情绪有所修复?双十一购物节后茅台批价持续下跌；酒企以去库和春节备货为主?11月社零总额增速下行1.8pcts至3?，其中限额以上烟酒类零售同比下降3.1??酒企召开