4月25日政治局会议召开，明确下阶段宏观调控、保民生、防风险等工作安排，具有重要信号意义，强调要“继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题”，明确当前地方债务领域工作重点。与此同时，近期沪深交易所优化城投发债审核政策，交易商协会升级“政府出函”要求，城投债“控增”仍保持严格。从城投市场运行看，融资审核严格叠加到期规模较高影响下，4月城投债发行规模同环比均下降，净融资持续为负，14省借新还旧比例达100%。交易所共6支债券终止审核，发行主体多为地市级、AA级主体。境内城投债发审趋严下城投境外债发行升温。另外值得关注的是，近期一系列增量政策出台加码支持债市“科创板”建设，4月创新品种城投债发行升温，尤其是科创债发行显著提速。城投策略方面，短期内中美关税博弈虽有所缓和，但中长期市场对基本面和增量政策博弈依然持续，后续债市波动仍将延续，考虑到强区域优质平台仍具备较强融资能力，存量债券流动性较强，建议继续以经济基本面为导向配置强区域优质平台标的，适度拉长久期博取收益；中短久期配置可关注重点省份中债务化解出现重大利好、置换资金实质落地区域的强城投，博弈化债成果带来的利差压降空间，还可关注城投产业化转型、整合过程中形成的新主体，市场尚未对此有充分定价，有一定挖掘的空间，但需注意设定适宜久期。
一、4月城投债市场运行特点
（一）发行规模环比下降、连续两月净融出，交易所、银行间市场审核通过率均环比下降；21省净融出、经济大省净融出规模环比上升
城投债发行规模环比下降，净融资额连续两月为负。4月城投债1发行809只，规模合计5542.70亿元，环比下降10.34%，同比下降7.78%；4只城投债取消发行、规模合计31.50亿元；净融资连续两月为负，4月为-752.79亿元，环比下降143.68亿元，同比下降428.49亿元。基础设施投融资行业企业发债809只，发行规模环比下降10.36%至5314.50亿元，同比下降
8.91%。截至4月末，存量城投债规模达15.48万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规
模达14.85万亿元。
交易所和交易商协会城投债审核通过率2环比均小幅下降。交易所公布发行审核明确结果的城投债规模4151.96亿元，6支债券终止审查，规模合计84.4亿元，通过审核（已通过发审
会、提交注册、注册生效）规模3963.26亿元，占比为95.46%，环比下降2.11个百分点；值得注意的是，交易所终止审查的债券发行主体以AA级为主，弱资质主体发债仍然受限。交易商协会城投债计划发行规模3484.78亿元，通过规模175.42亿元，注册通过率5.03%，环比
下降7.66个百分点。
1基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。2024年7月该广义城投名单有所扩容，相关数据均根据最新名单相应调整。
2考虑到交易商协会审核通过率波动较大，且债券审核周期等因素均与通过率相关，交易商协会审核通过率不能完全反映城投债发审趋势变化。
21省净融出，经济大省净融出规模环比大幅上升。分区域看，28省发行城投债，江苏发行超1000亿元、占比18.67%；8省净融入，上海、陕西净融入规模超60亿元；21省净融出，江苏净融出规模最大、为360.05亿元。重点省份有10省发债（黑龙江、青海未发债），合计
净融出242.60亿元，环比下降200.18亿元；非重点省份净融出510.19亿元，环比减少56.51
亿元；6个经济大省到期规模较大，净融出475.52亿元，环比增加319.73亿元。
图
图1：城投债发行规模环比、同比均下降，净融资连续两月为负
10,000
（亿元）8,000
（亿元）
6,000
4,000
2,000
2020年
2020年5月
2020年6月
2020年7月
2020年8月
2020年9月
2020年10月
2020年11月
2020年12月
2021年1月
2021年2月
2021年3月
2021年4月
2021年5月
2021年6月
2021年7月
2021年8月
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2021年11月
2021年12月
2022年1月
2022年2月
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2022年4月
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2022年6月
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2022年9月
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