市场动态及策略
信用债发行升温，收益率全面下行。4月官方制造业PMI为49%，较上月下降1.5个百分点，外部环境急剧变化下制造业供需两弱，关税战对经济影响显现。
从需求方面看，4月制造业PMI新订单、新出口订单指数分别为49.2%和44.7%，
分别较上月回落2.6、4.3个百分点；生产方面，制造业PMI生产指数较上月回落2.8个百分点至49.8%，回落至荣枯线以下。流动性方面，4月央行通过公开市场操作净投放资金7692亿元。央行连续第二个月加量续作MLF，且加量幅度较
月显著加大，再次释放适度宽松的政策信号。受央行加大流动性呵护力度影响，资金价格全面下行，幅度在2-48bp之间。从债市运行情况看，一级市场方面，4月信用债发行升温，发行规模共计14804.29亿元，较上月增加2392.84亿元；
净融资额较上月增加3308.81亿元至2134.98亿元，由负转正。二级市场方面，4月上旬在贸易摩擦升级与股市回调等因素推动下债券收益率大幅下行，中下旬则受股市修复和政策预期影响，收益率小幅回升。整体来看，与上月相比，利率债收益率全面下行8-19bp，信用债方面，各期限等级中短期票据收益率全面下行，幅度在1-21bp之间。
降准降息落地但市场博弈持续，债市或继续波动。展望后市，5月7日人民
银行表示降准0.5个百分点，释放1万亿长期资金；同时下调政策利率0.1个百分点，将7天逆回购利率从1.5%降至1.4%，推动整体社会融资成本降低。从对债券市场影响来看，降准降息等总量操作对债券市场运行形成支撑。考虑到此前债市收益率已下行至历史较低水平，已经在一定程度上反映了降准降息预期，本轮一揽子政策集中出台后市场可能调整对经济修复的预期，叠加中美关税摩擦有所缓和，投资者风险偏好可能出现边际回升，对债券收益率或形成一定上行压力。截至5月13日，10年期国债收益率收至1.67%，较月初上行4bp。在外部环境复杂多变的背景下，市场仍在博弈宏观经济基本面及未来政策预期市场观望情绪也较浓，债券市场收益率波动状态或将延续。
投资方面，近期科创债政策加码，科创债迎来发展新机遇，建议多加关注有
关投资机会。5月7日人民银行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，从丰富产品体系和完善配套支持机制等方面，对支持科创债
发行提出若干举措，也标志着债券市场“科技板”细则落地。随后，沪深北交易
所、交易商协会相继发文落实有关部署，协同发力加大债券市场对科技创新的支持力度。政策支持下，近期科创债发行加速。根据Wind数据统计，5月7日至5月14日期间，信用债市场共有85只科创债完成发行，总规模达1439亿元；同
时有70家主体公布科创债发行计划，规模合计1703亿元。近期一系列支持政策释放积极信号，有利于提升市场对科创债的认可度和投资热情，叠加监管部门通过引入多元投资资金、优化做市机制等促进科创债市场流动性提升，科创债市场投资价值显现，可挖掘投资机会。从科创债发行结构来看，目前发行人以央国企为主，信用资质相对较好，建议适度拉长优质主体投资久期，寻找收益增厚区间；同时也需注意监测主体信用情况变化，避免负面舆情、科创成果不及预期等因素带来的负面影响。
表1：债券收益率整体情况
资料来源：中诚信国际研究院整理
月债券市场回顾
一、债市风险：滚动违约率升至0.28，信用利差走势分化
图2：每月新增违约主体家数（含私募）图1：公募发行主体月度滚动违约率走势
图2：每月新增违约主体家数（含私募）
图1：公募发行主体月度滚动违约率走势
1月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比，债券品种包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券、超短期融资券、定向工具、可转债、可交债等。
0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%5单位：家432
0.35%
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3
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资料来源：中诚信国际研究院整理
资料来源：中诚信国际研究院整理
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