2025年4月央行净投放资金7692亿元，流动性投放力度加大，呵护资金面意图明显，资金价格全面下行；利率债方面，国债和国开债收益率全面下行，其中10年期国债收益率下行19bp至1.62%，降至阶段性低点；信用债方面，信用债发行规模和净融资情况改善，二级市场收益率以下行为主，信用利差走势分化；高收益债1方面，二级市场交投继续降温，CCXI高收益债券被动型净价指数2较上月末上涨0.215%。
?策略建议：债券收益稳定性较好，市场博弈阶段避免过度下沉
4月股票与债券市场表现分化，中美关税摩擦升级推动避险情绪升温，更多资金流向避险资产，债市表现相对稳定、收益为正，而股票市场明显走低。从资产的具体表现来看，4月创业板指数、深证综指、上证指数、可转债指数均有不同程度的下跌，跌幅在2%-7%之间，波动率也相对较大；债券市场主要指数收益均为正，波动率处于较低水平。展望后市，在外部不确定性加大的环境下，综合稳定性和票息投资价值来看，配置信用债仍有较好性价比，可以考虑适度布局高息资产。也需注意，央行降准降息释放维稳流动性的积极信号，但中美关税博弈阶段性缓和也扰动债券市场，目前市场对基本面和增量政策博弈仍在持续，或加大市场波动，尤其是尾部主体仍面临重定价风险，仍需注意聚焦基本面，加大精细择券，做好仓位控制。
图1：4月股票和债券市场主要资产表现
2.00% 70.00%
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收益率 年化波动率
数据来源：choice，中诚信国际研究院整理
高收益城投债方面，目前“控增化存”政策主基调下，各地积极利用化债政策工具推进隐性债务化解，“退平台”及城投企业产业化转型提速，化债与发展并举的思路延续。但也需注意，融资政策收紧对城投企业新增融资形成制约，各地债务化解进
1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6?及以上的信用债。
2中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。
度也表现分化。一方面，“控增”思路下城投债新发难度加大，“借新还旧”仍是城投债发行的主要用途，弱资质、弱区域企业融资仍面临难度，存量城投债尤其是高收益城投债规模萎缩；另一方面，各地化债政策落地速度存在分化，部分区域已逐步达到“退重点省份”标准，但有些区域在压降高息债务、置换非标债务等方面存在难度，且个别省份城投非标风险仍在释放。整体来看，在化债窗口期内，城投短期仍有安全边际，短久期投资策略仍有适用性；但也需关注区域化债及转型进度，适度规避此轮调整中净价指数跌幅较大、非标负面舆情频繁出现的区域，警惕弱区域估值波动加大风险，避免过度下沉。
高收益地产债方面，5月以来公积金贷款利率下调、LPR下调等进一步减轻居民购房压力，从需求侧稳楼市、稳信心，促进房地产市场止跌回稳；同时月初国新办发布会上金融监管总局也表示将加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，包括优化房地产开发、个人住房、城市更新等贷款管理办法以及指导金融机构继续保持房地产融资稳定，稳地产仍是政策主线。不过房地产市场仍在底部运行，1-4月新建商品房销售面积下降2.8%；4月份，70个大中城市中，各线城市的商品住宅销售价格仍同比下降，市场修复仍需时间。4月高收益地产债指数有明显上涨，但地产债估值弹性和价格波动较大，在基本面缺乏实质性改善基础上建议谨慎参与，并持续跟踪未出险房企融资及信用修复情况，规避市场大幅波动带来的风险。
?指数表现：净价指数转为上涨，民企表现有所改善
图2：CCXI高收益债券财富指数 图3：CCXI高收益债券净价指数从财富指数看，截至4月末CCXI高收益债券财富指数3为170.43，较上月末上涨0.773%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.727%。从净价指数看，
图2：CCXI高收益债券财富指数 图3：CCXI高收益债券净价指数
3中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。
4中诚