注册会计师《财务成本管理》第十章股利分配、股票分割与股票回购
第十章股利分配、股票分割与股票回购
第01讲股利理论与股利政策
目录
第一节股利理论与股利政策
第二节股利的种类、支付程序与分配方案
第三节股票分割与股票回购
【注】本章近三年平均分值4分
01股利理论与股利政策
知识点1——股利理论
一、股利无关理论（股利MM理论）
（一）股利无关理论的假设：
1.公司的投资政策已经确定并且已经为投资者所理解
2.不存在股票的发行和交易费用
3.不存在个人或公司所得税
4.不存在信息不对称
5.经理与外部投资者之间不存在代理成本
【提示】在以上假设下，市场为“完美资本市场”，股利无关论又称为“完全市场理论”。
（二）股利无关理论的观点：
1.投资者不关心公司股利的分配
2.股利支付比例不影响公司价值
公司的价值就完全由其投资政策及其获利能力所决定，公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不
影响公司的价值。
【结论】股利分配对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响。
二、股利相关理论（股利与公司市场价值相关）
理论1：税差理论
一般出于保护和鼓励资本市场投资的目的，资本利得税率低，并且纳税灵活性强。
【结论】不考虑交易成本时：企业应采取低股利政策，使股东实现资本利得时节税。
考虑交易成本时：交易成本＋资本利得税＜现金股利税，采用低股利政策。
理论2：客户效应理论（税差理论的进一步扩展）
·高收入投资者，边际税率高：支持低股利分配政策
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注册会计师《财务成本管理》第十章股利分配、股票分割与股票回购
·低收入投资者，边际税率低：支持高股利分配政策
【结论】公司在制定或调整股利政策时，不应该忽视股东对股利政策的需求。
理论3：“一鸟在手”理论
【结论】为实现股东价值最大化，应实施高股利分配政策。
理论4：代理理论（考虑企业的各种代理关系）
代理关系1：股东与债权人，债权人希望限制发放股利，保证企业偿债能力。
代理关系2：经理人与股东，股东倾向多发股利，减少代理成本，满足股东诉求。
代理关系3：大股东与小股东，小股东希望多分配少留存。
【结论】基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。
理论5：信号理论（考虑企业内外部信息不对称）
【结论】投资者对信息理解不同，做出的对企业价值判断也不同。
要点“征”集
股利理论总结
理论结论
股利无关论是否分配股利、股利分配率高低没有区别
税差理论低分配率（不考虑交易费）
客户效应理论需具体分析：股利政策考虑股东边际税率
股利
“一鸟在手”理论高分配率
相关论
代理理论需具体分析：多因素权衡的复杂过程
信号理论需具体分析：取决于投资者对信息理解
【单选题】（2020年）根据“一鸟在手”股利理论，公司的股利政策应采用（）。
A.低股利支付率
B.不分配股利
C.用股票股利代替现金
D.高股利支付率
『正确答案』D
『答案解析』根据“一鸟在手”理论所体现的收益与风险的选择偏好，股东更偏好于现金股
利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。