第八章资本结构
第八章资本结构
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第八章资本结构
第01讲资本结构理论
目录
第一节资本结构理论
第二节资本结构决策分析
第三节杠杆系数的衡量
【注】近三年平均考查分值5分。
01资本结构理论
知识点1——资本结构的MM理论
·MM(莫迪格里安尼米勒)理论假设
1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，经营风险相同的企业处于同一风险等级2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。
3.资本市场是完善的，没有交易成本。
4.投资者可同企业一样以同等利率获得借款
5.无论借债多少，企业及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率
6.投资者预期的EBIT不变，即企业的增长率为零，从而所有的现金流都是年金
·无税MM理论
1.无税有债公司的股权资本成本随着债务比例的增加而增加2.无税有债公司的加权平均资本成本＝无税无债公司的加权平均资本成本3.无税有债公司价值＝无税无债公司价值(加权平均资本成本不变，现金流量不变)
·无税MM理论的结论
1.无税有债公司公司价值＝无税无债公司公司价值
2.无税有债企业的权益资本成本＝相同经营风险等级的无税无债企业权益资本成本＋与以市值计算的债务与股权比例成比例的风险溢价，即：
rsL0＝rsu0＋(rsu0－rd0)×D/E
rsL0表示无税有负债企业的权益资本成本；
rsu0表示无税无负债企业的权益资本成本；
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D表示无税有负债企业的债务价值；
E表示无税有负债企业的权益价值；
rd0表示无税有负债企业的债务资本成本。
·有税MM理论
1.有税有债公司的股权资本成本随着债务比例的增加而增加2.有税有债公司的加权平均资本成本＜有税无债公司的加权平均资本成本3.有税有债公司价值＞有税无债公司价值(现金流量不变，加权平均资本成本变小)
·有税MM理论的结论
1.有税有债公司公司价值＝有税无债公司公司价值＋利息抵税现值
2.有税有债企业的权益资本成本＝相同经营风险等级的有税无债企业权益资本成本＋与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险溢价，即：
rsLT＝rsUT＋(rsUT－rdT)×D/E×(1－T)
rsLT表示有税有负债企业的权益资本成本；
rsUT表示有税无负债企业的权益资本成本；
D表示有税有负债企业的债务价值；
E表示有税有负债企业的权益的价值；
rdT表示有税有负债企业的税前债务资本成本；T表示企业所得税税率。
·哈马达模型
βsLT＝βsUT×[1+D/E×(1－T)]
βsLT表示有税有负债企业的权益资本贝塔系数；
βsUT表示有税无负债企业的权益资本贝塔系数；
D表示有税有负债企业的债务价值；
E表示有税有负债企业的权益的价值；
rdT表示有税有负债企业的税前债务资本成本；T表示企业所得税税率。
·米勒模型
VLTt表示有企业所得税有个人所得税有负债企业价值；
VUTt表示有企业所得税有个人所得税无负债企业价值；
DTt表示有企业所得税有个人所得税有负债的债务价值；
第八章资本结构
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TC表示企业所得税税率；
TE表示股东个人所得税税率
TD表示债权人个人所得税税率
·米勒模型结论
1.如果TC=TE=TD=0，即为无税MM理论
2.如果TE=TD=0，即为有税MM理论
3.如果TE=TD，节税价值与有税MM理论相同
4.如果(1-TC)×(1-TE)=1-TD，有负债企业价值等于无负债企业价值，意味着负债的节税价值正好被个人所得税抵消，财务杠杆不发挥任何效应。
【单选题】(2023年)
根据无税MM理论，下列关于财务杠杆变动对企业影响的表述中，正确的是()。
A.降低财务杠杆，企业加权平均资本成本随之上升
B.提高财务杠杆，企业价值随之增加
C.提高财务杠杆，企业股权资本成本随之上升
D.降低财务杠杆，企业价值随之增加
『正确答案』C
『答案解析』无税MM理论下，无税有负债企业的股权资本成本随着财务杠杆的提高而增加，选项C正确。无税MM理论下，无税有负债企业的价值与无税无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关，加权平均资本成本将保持不变，选项A、B、D错误。
【单选题】(2017年)
在考虑企业所得税但不考虑个人所得税的情况下，下列关于资本结构有税MM理论的说法中，错误的是()。
A.财务