2025年一季度中国黄金市场回顾与趋势分析：
投资爆发，消费疲软
分版块摘要
?一季度中国市场黄金消费需求总量（包括金条、金币与金饰）为249吨，同比下滑15%，
主要由金饰需求疲软所致；但受益于金条和金币需求激增及金饰需求的季节性反弹，一季
度总需求较上季度环比回升31%。需求总额高达1,675亿元人民币（约230亿美元），环比
飙升44%，同比上涨16%。
?金饰需求持续承压，一季度同比锐减32%至125吨。创纪录的高位金价抑制了消费需求和
零售商补货量，加之零售店数量缩减、消费降级，进一步压制了黄金饰品需求。
?一季度，金条和金币投资需求量跃升至124吨，环比增长48%，同比增长12%，创下有史
以来第二强劲的季度表现。推动金条和金币需求上涨的主要因素除金价的大幅飙升以外，
还包括中美贸易摩擦升级以及人民币贬值预期所催生的避险需求。
?中国市场黄金ETF需求同步激增，一季度流入约167亿元人民币（约23亿美元，合23
吨），创历史新高。金价的飙升与空前的流入量推动黄金ETF资产管理总规模（AUM）和总
持仓双双突破历史纪录，分别达到1,010亿元人民币（约139亿美元）和138吨的高位。
?中国人民银行已连续五个月增储黄金，一季度累计购入黄金12.8吨，推动官方黄金储备
总量升至2,292吨，占外汇储备总额的6.5%。
未来展望：
?金价高企与需求季节性疲软或将对二季度中国市场金饰消费需求造成压力，但黄金作为饰
品和投资品的双重属性有望为其总体需求提供一定支撑。
?二季度黄金投资需求或将保持强劲，因为贸易摩擦、对经济增长的担忧以及投资者对利率
下行的预期等因素可能会进一步提升黄金的吸引力。此外，中国保险资金的入场也有望为
国内实物黄金需求提供长期助力。
金饰需求
一季度，中国市场金饰消费量为125吨，同比下滑32%，较过去十年同期的平均水平低了
1
29%（图1），创下2020年以来最疲软的一季度表现。一季度国内金价18次刷新历史纪录，令
部分消费者持续转向购买克重更小、价格更亲民的金饰产品，另一部分消费者则选择持币观
望。但值得注意的是，消费者的金饰消费总支出金额仍保持相对稳定（图1），仅同比下滑7%
至841亿元人民币（约115亿美元）。2
不过在季节性因素的驱动下，一季度中国市场金饰消费较去年四季度仍环比回升18%。得益于
需求量吨位的环比回升和金价的显著上涨，金饰消费额环比增幅达29%。
图1：一季度金饰吨数需求疲软，但消费总额相对持稳*
*基于季度平均Au9999金价和金饰销量（吨）。
来源：金属聚焦公司，万得，上海黄金交易所，世界黄金协会
上游实物黄金需求同步走弱。春节黄金消费预期不佳，受此影响金饰零售商缩减了节前补货的
规模。而春节期间不及往年的实际销量导致2至3月零售商维持了谨慎的补货态度。此外，金
饰零售门店数量的减少进一步加剧了上游实物黄金需求的压力（图2）。正如我们此前所述，在
消费降温的背景下，各大品牌纷纷放缓了扩张步伐，抑制了补货需求，也促进了黄金回收量的
增加。
1基于2015-2024年的一季度平均水平。
2同比基于人民币价值。
图2：金饰零售店数量缩减进一步抑制上游实物黄金需求*
*A股公司基于2024年Q3季报，港股公司数据则基于2024年年报。基于周大福珠宝集团、周生生集团、六福集团、
老凤祥及豫园商城年报。
来源：相关公司公告，世界黄金协会
金饰零售市场正呈现日益细分的趋势。注重性价比的保值型消费者正涌向加工费更低、投资价
值更强的金饰产品。以许昌胖东来超市为例——这家以极致服务和产品高性价比著称的地方人
气百货公司，其珠宝黄金区域因需求过旺不得不采取预约限购措施，每名顾客仅限20分钟选购
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时间。这一现象也反映出：消费者对金饰的关注度依然高涨，但更倾向于选择价格亲民的产
品。
而工费高昂、工艺繁复的高端金饰需求也依然坚挺。我们注意到，一些精品黄金珠宝品牌正快
速崛起，尽管门店数量有限，但主打精工细作、奢享体验与个性化高端服务。可以预见，这种
针对特定客群需求并精准打造产品的细分趋势将在未来愈发凸显。
展望后续季度，价格仍将是影响中国市场金饰销售的关键因素。二季度是传统的金饰销售淡