基于事件研究法的首旅酒店混改短期绩效分析案例

事件研究法是指通过分析事件发生前后股票的价格变化来评估该事件对企业产生的影响。对样本的选择是事件研究法非常关键的一步，将事件的发生日期作为窗□期，同时构建回归模型计算企业股票在窗□期内的正常回报率和市场回报率，计算出与企业在窗□期内每个交易日的超额收益率和累计超额收益率。计算出的超额收益率为正，则事件对股票价格有正面影响；若超额收益率为负，则对股票价格有负面影响。

图4-1混改前后首旅酒店股票价格走势

一、选取事件窗口期

首旅酒店于2015年12月8日发布公告与如家酒店进行合并，但由于首旅酒店筹备资产重组事宜，股票的停牌日为2015年3月17日至2015年12月24日，因此顺延事件窗口期中的0日至复牌日，即为2015年12月25日。选取2015年12月25日前后的15个交易日，即[-15,+15]共31天作为事件窗口期，同时以2015年2月17日到2016年1月18日(剔除停牌日，以顺延方式进行调整)首旅酒店每个交易日的收盘价为基础，采用事件分析法对混改产生的短期绩效进行分析研究。

二、计算窗口期内超额收益率、累计超额收益率

用首旅酒店窗□期内股票日的实际收益率减掉预期的正常收益率计算的结果即为超额收益率，用公式表达为：

ARit=Rit-Rit

一般是用窗□期内的每个交易日股票的收盘价格来计算企业股票的实际收益率(Rit),用公式表达为：

Rit=(Pt-Pt-1)/Pt-1

公式中的

ARit=Rit-Rmt=Rit-Rit

用窗口期每个交易日当天的收盘价格指数减去前一天的收盘价格指数计算得到收盘价格指数变动值，再用收盘价格指数变动值除以前一天的收盘价格指数得出每个交易日股票的市场收益率。

将窗□期内每个交易日的超额收益率累加求和得到的结果即为超额累计收益率(CAR)

公式中的CARit就是公司股票在第[-j,j]个交易日的累计超额收益率。2015年12月25日为事件窗□期的0日，事件窗□期是2015年2月17日到2016年1月18日，窗□期内每个交易日的超额收益率(AR)和累计超额收益率(CAR)的数据如表4-1所示：

根据计算出的结果，将事件窗□期内的每个交易日的超额收益率

图4-2混改前后首旅酒店超额收益率、累计超额收益率走势图

三、短期绩效分析评价

根据绘制出的4-2走势图可以看出，在本次事件发生前，企业每个交易日的超额收益比较稳定，整体的超额收益率走势较为平稳。首旅酒店公告并购如家酒店后，首旅酒店的股票超额收益率在开盘后5天内保持一个显著的大幅上升趋势，在事件发生后第6天达到了峰值，说明投资者认可首旅酒店本次的收购事件。随后，股票的超额收益率逐渐降低，这属于重大事件导致股票价格大幅度波动升高后的正常现象。

通过图4-2中的累计超额收益率曲线可以看出，在事件窗□期内的累计超额收益率一直为正数，而且同样在第6天累计超额收益率同样达到了窗□期内的最高点。表明通过并购如家酒店，首旅酒店的股票价格有了明显提高，整体市场看好这一事件，对首旅酒店的短期绩效产生了积极影响。