证券研究报告·行业简评
医药行业2025年中期投资策略：立足于内，开拓于外
发布日期：2025年6月22日
摘要
?核心观点：中国医药产业具备人口与内需优势、制造与供应链优势，同时创新能力快速提升，中国资产出海数量也持续提升。
在复杂的外部挑战下，中国医药行业需“立足于内，开拓于外”，对内坚持供应链自主可控，拥抱创新和整合；对外加速国际
化布局，捕捉全球医药产业链变革机遇。展望2025年下半年，我们继续看好新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。
?全球视角：外部挑战加剧，中国医药产业竞争力持续提升。从国际比较优势看，中国具备人口与内需优势、制造与供应链优势，
同时创新能力快速提升，中国资产出海数量也持续提升。美国在创新与早期研发方面优势明显，同时具有高定价的内需市场。
虽然外部挑战加大，但海外市场仍有很大机会，建议同时关注国内份额提升及出海的机会。
?立足于内：稳住国内根基，拥抱创新与整合。①政策展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。2025年下半年我们重点关
注的是药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革。②制药产业链：集采优化、积极创新转型，关注供应链安
全。③器械：看好进口替代和并购整合机会，积极关注AI和脑机接口等新技术方向。④关注中药、药店、流通、医疗服务及疫
苗等行业经营触底回升节奏及长期转型升级方向。
?开拓于外：把握节奏与路径，积极开拓海外市场。①创新药：中国创新闪耀国际舞台，产业趋势持续强化。②制药上游及生命
科学：积极开拓海外市场，寻求第二增长曲线。③原料药：关税扰动短期有限，关注行业转型机遇。④器械国际化：坚定看好
出海趋势，关注部分创新器械自主销售和BD机会。⑤血制品出海：静丙赋予血制品出海契机，血制品海外注册持续推进。⑥疫
苗出海：模式趋于多元，进度有望加速。
?25年下半年投资展望：继续寻找新增量及行业整合机会。①创新主线：创新药及制药企业（双抗及多抗、TCE、核药等）、器
械（AI、脑机接口等）。②出海主线：代表性的细分行业是创新药和器械公司。③边际变化主线：1）政策改善：包括医药流通
及医疗设备更新主线；2）供求关系改善：CXO行业、生命科学及生物制药上游等。④整合主线：建议重点关注器械及中药子
行业、部分制药企业、央国企。
?风险提示：药械招采及控费政策严于预期、行业竞争激烈程度强于预期、创新药及器械审批进度不及预期，外部环境变化难以
判断。
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中国医药行业面临的外部环境
中国医药行业面临的外部环境
创新能力快速提升创新与早期研发优势
制造与供应链优势中国美国金融优势
人口与内需优势