新模式下再出发
——房地产行业2025年中期策略
行业深度报告·房地产行业
新模式下再出发
——房地产行业2025年中期策略2025年6月19日
核心观点
●回顾上半年：2025年1-5月，楼市整体特点包括销售市场降幅逐渐收窄，期房地产行业
房市场表现逐渐修复、库存去化周期下降、土地市场由高能级带动修复、多数
房企毛利率依旧筑底等。房地产整体进入政策支持力度进一步加大的阶段，如推荐维持评级
进一步降低居民购房成本，并首次于政府工作报告中提及“好房子”。
●展望下半年：我国2025年前5月的商品房销售面积为3.53亿方，从累计同
比降幅看，已较去年年末显著修复。2025年前4月我国商品住宅销售均价逐
渐修复，在“巩固房地产稳定发展态势”下，我们预测2025年房地产销售面
积同比下降3.82%至9.37亿方。考虑到房企开工通常受到前期拿地和当期销
售的影响，按照历史数据回归分析，我们预计2025年新开工面积同比下降
14.18%至6.34亿方、对应的房地产投资额同比下降9.62%至9.06万亿元。
●销售模式：在楼市刚性需求释放不足的背景下，楼市整体去化周期明显延长，
预售楼市去化逐渐被动进入“现房”销售。考虑到回款周期等因素，我们认为
去化压力相对较低的城市或在预售的基础上采取提高预售门槛、减缓预售资金
存入房屋相关账户的速度、加强预售资金监管等措施。
相对沪深300表现图2025-6-19
●商业地产：2023年我国居民消费对GDP的贡献比例为39.6%,2024年美国房地产沪深300
60%
个人商品类、服务类的消费支出占GDP比重分别为21.40%、46.50%。服务
40%
有望成为支撑我国消费增长的重要组成部分。全业态购物中心可为消费者提供
20%
商品和体验消费相结合的购物体验，有望成为服务消费的重要场所。0%
-20%
●投资建议：楼市销售逐渐修复、投资承压，部分房企拿地意愿改善。我们认为
政策的效果有望逐渐展现，行业估值或迎来整体修复，头部房企或凭借融资成
本较低和核心区域高市占率的优势实现运营改善，并通过估值修复实现整体的
β机会。我们看好：招商蛇口、保利发展、华润万象生活、滨江集团、新城控
股、招商积余、龙湖集团；建议关注：1)优质开发：绿城中国、华润置地、
相关研究
中国海外发展；2)优质物管：绿城服务；3)优质商业：恒隆地产；4)代建
龙头：绿城管理控股；5)中介龙头：贝壳-W、我爱我家。1.【银河地产】行业深度_房地产_内生因素和外生
因素支撑下的需求中枢
●风险提示：宏观经济不及预期的风险；房价大幅波动的风险；人口不及预期的
2.【银河地产】行业深度_房地产2025年度策略：
风险；城镇化发展不及预期的风险；物价大幅波动的风险；政策推进和实施不