证券研究报告
2025年6月22日
积聚向上突破的力量
——2025年A股中期投资策略
分析师：郑小霞
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邮箱：zhengxx@
分析师：刘 超
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邮箱：liuchao@
分析师：张运智
SAC执业证书号：S0010523070001
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分析师：任思雨
SAC执业证书号：S0010523070003
邮箱：rensy@
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核心结论：积聚向上突破的力量，优选高股息、景气支撑和成长活跃主题
市场大势：震荡之中积聚向上突破的力量。宽松流动性托底市场难以向下，但内生增长动能修复缓慢和政策长短兼顾制约
市场快速向上。全A盈利预测显示下半年基本能确立盈利自2024Q4触底后改善的趋势，或将成为市场向上突破的重要力量。
1大势研判：震荡之中积聚向上突破的力量2盈利与估值：改善趋势确认3
1大势研判：震荡之中积聚向上突
破的力量
2
盈利与估值：改善趋势确认
3
行业配置：优选三大方向
增长整体呈现平稳回落态势，全年目标实现无忧。
下半年增长压力确定性增加，消费在政策的支撑下继续改善，但其“慢变量”的特性，终究抵不过出口和地产的快速下滑。
政策亦有储备与应对，财政与货币政策均有望再加码。
盈利改善趋势确认。2024Q4触底，
2025Q1改善，2025H2持续改善。
全A盈利改善趋势得以确认，但从规模上看，还不足以对基本面形成支撑。
创业板四季度盈利增速和规模均将显著改善，有望对基本面形成支撑。
高股息、景气支撑持续看好，成
长活跃主题预计先抑后扬。
①稳定市场、高股息以及战略性价值：银行、保险。经济改善叠加流动性宽松的宏观环境，
银行保险通常出现季节性机会。
②景气支撑：金属新材料、小金属（稀土永磁）、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品。
风险提示：相关预测存在方向性偏差；国内宏观政策超预期；美联储政策超预
期；历史比较的局限性等。
③成长活跃主题：AI＋机器人、
军工。
目录
1经济：快、慢变量交织，平稳回落
1
经济：快、慢变量交织，平稳回落
2
政策：长短兼顾，小步快跑再加码
3
3
盈利：改善趋势确立，业绩支撑在即
4配置：高股息、景气与成长活跃主题
4
配置：高股息、景气与成长活跃主题
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专题：银行高股息行情将缘何结束？
增长：内生动能有待提高，经济增速平稳回落
内生动能需要继续夯实，预计下半年增长呈稳步回落态势。上半年经济在“开门红”的指引下，一季度实现了5.4%的增长，二季度因过去两年基数偏低，即使存在关税冲击预计增速仍能达到5.1%，因此预计上半年增速能达到5.3%。
下半年增长压力确定性增加。内需维度，居民部门信心依然偏弱，对消费品“以旧换新”等政策依赖度较高，房地产修复动
能持续放缓，增长内生动能未见明显起色；外需维度，随着美国加征关税落地和“抢出口”效应减弱，出口增速大概率回落。
实际GDP同比（单位：%）实际GDP同比（E，单位：%）在政策有望继续托底的支撑下，预计下半年单季度GDP
实际GDP同比（单位：%）
实际GDP同比（E，单位：%）
5.1
4.8
4.7
类别2025全年(E)
类别
2025全年
(E)
2025Q4
(E)
2025Q3
(E)
2025Q2
(E)
2025Q1
2024全年
增长
GDP
5.0%
4.7%
4.8%
5.1%
5.4%
5.0%
消费
社会零售
4.9%
3.8%
5.5%
5.8%
4.6%
3.5%
投资
固定资产投资
3.3%
3.0%
3.6%
3.8%
4.2%
3.2%
制造业投资
7.2%
6.0%
6.9%
7.9%
9.1%
9.2%
基建
5.4%
4.2%
6.0%
5.7%
5.8%
4.4%
房地产投资
-9.9%
-8.6%
-9.1%
-11.5%
-9.9%
-9.6%
外贸
出口
1.8%
-7.7%
5.0%
5.2%
5.7%
5.9%
通胀
CPI（季度平均）
0.2%
0.9%
-0.1%
0.1%
-0.1%
0.2%
PPI（季度平均）
-2.3%
-1.6%
-2.3%
-3.1%
-2.3%
-2.2%
流动性
社融存量
8.2%
8.2%
8.3%
8.6%
8.4%
8.0%
7
6
5
4
3
2
1
2022Q22022Q3
2022Q2
2022Q3
2022Q4
2023Q1
2023Q2
2023Q3
2023Q4
2024Q1
2024Q2
2024Q3
2024Q4
2025Q1
2025Q2(E)
2025Q3(E)
2025Q4(E)
预计2025年下半年经济增速稳步回落
资料来源：Wind，华安证券