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新消费核心反弹可期，持续布局稳健复苏
轻工制造
2025年06月22日
证券研究报告新消费核心反弹可期，持续布局稳健复苏
证券研究报告
2025年
2025年06月22日
本期内容提要:行业周报
本期内容提要:
造纸：装饰原纸行业数据发布；浆纸价格底部盘整，静待旺季回暖。
轻工制造投资评级看好上次评级看好1）根据中国林产工业协会，2024年我国具有一定规模企业装饰原纸销量133.4万吨（同比-5.5%），其中素色纸34.2万吨（同比-9.6%），印刷用原纸99.2万吨（同比-3.9%），我们认为承压主要系下游地产疲软，未来行业需求预计延续平稳趋势。根据我们跟踪，装饰原纸24年均价已逐步触底，25年初提价预计稳步落地，仙鹤股份、华旺科技等龙头纸企主动优化产品结构，份额有望逆势提升。2）5月海外针叶浆、阔叶浆实际供应价格约715美元/吨、500-510美元/吨。目前浆厂稳价意愿强烈，芬林芬宝、北欧加拿大针叶卖家亦陆续停机；CMPC报价持平，部分卖家效仿APP提价20美元/吨。6-8月造纸淡季、纸价预计延续低位震荡（6月后纸企高价原料入库、成本支撑显现）。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份
轻工制造
投资评级看好
上次评级看好
出口：Q2业绩分化，H2有望迎来补库。根据美联储，美国家居零售额4月同比+8.0%、环比-2.8%（3月环比+10.6%），连续7个月实现同比正增长；库销比降至1.52、同比-0.09pct。自3月关税扰动以来，终端消费前置、库销比维持低位。我们预计Q2美国终端需求仍保持韧性，但零售商出于对后续需求关税担忧，下单节奏放缓，库销比降低；伴随7月关税政策进一步明朗，Q3出口有望迎小幅补库行情。我们预计，结构成长海外布局充分的出口龙头Q2依然可持续稳健增长、Q3有望加速，板块成长分化在25年将较为突出。建议关注，1）全球布局领先，中长期份额提升逻辑强化的匠心家居、浙江自然、永艺股份、共创草坪、众鑫股份、英科再生、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。
新型烟草：H2产业催化密集，把握核心个股。本周亿纬锂能发布公告，拟减持不超过思摩尔总股数的3.5%（约2.2亿股），该减持计划22年首发，此后23-25年续期三次，仍未进行任何实质减值动作。下半年行业重大产业催化频发，菲莫国际（ILUMA美国上市），英美烟草（HILO日本、意大利、韩国等重要市场上市）等龙头品牌市场战略倾斜加热不燃烧，市场情绪有望持续攀。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技。
家居：Q2软体预计好于定制，终端维持平淡，国补有望延续全年。近期部分地区国补政策预期短期波动，终端短期受影响，6月18日国家有关部门表示，今年3000亿超长期特别国债消费品以旧换新资金中，截至6月18日已向地方下达了共计1620亿元资金，剩余资金将有序下达，2025年消费品以旧换新政策将全年实施。我们预计Q2业绩来看，软体有望实现小幅正增长、定制同比仍有可能小幅下滑。建议关注
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更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关注依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。
消费：个护Q2表现平淡，潮玩宠物表现亮眼。今年618天猫调整大促机制，活动政策为立减（以往为跨店满减），部分头部品牌天猫渠道销售受到一定影响。我们预计今年618个护板块整体表现平淡，自由点、润本、海龟爸爸、外资卫生巾品牌等增长平稳，冷酸灵、洁婷、袋鼠妈妈等品牌增速相对较快，宠物板块有望延续高速增长态势，泡泡玛特受二手市场价格波动影响短期回调、建议积极布局。6月20日OakleyMeta推出，主打运动场景，续航可达8小时、支持拍摄3K视频、集成AI、售价399美元起。建议关注结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份等。
两轮车：雅迪控股发布盈喜公告，涛涛车业布局机器人业务。雅迪控股发布盈喜公告，预计2025H1有望实现净利润16.0亿元，同比增长约55%，我们认为主要得益于产品旺销叠加产品结构持续优化。我们预计传统品牌二季度有望