2025-06-17宏观经济
目录
1、内需接力外需，工业生产保持较高增速3
2、“两重”“两新”继续支撑基建、制造业投资4
3、房地产市场基本稳定6
4、以旧换新拉动消费超预期8
5、社融对经济的支持力度仍较强10
图表目录
图1：5月经济韧性较强3
图2：工业生产同比增速较高4
图3：服务业生产增速回升4
图4：5月运输设备、汽车、电气机械、电子设备等行业生产增速较高4
图5：全口径基建投资增速高于窄口径基建5
图6：电力等公用事业投资增速较高5
图7：制造业投资增速和利润增速持续背离6
图8：设备工器具购置投资增速较高6
图9：商品房销售面积累计降幅走扩7
图10：5月，一、二线城市商品房价格环比转负7
图11：5月，二手房价格环比降幅扩大7
图12：6月，30大中城市商品房销售面积处于低位（套）8
图13：6月，深圳二手住宅成交维持相对景气（套）8
图14：6月，成都二手住宅成交维持相对景气（套）8
图15：社会消费品零售总额当月同比增速提升9
图16：2025年4月，消费者信心指数仍在低位9
图17：家电等以旧换新商品消费增速较高10
图18：社融、M2增速维持在阶段性高位11
图19：财政前置发力11
敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告
2025-06-17宏观经济
4月美国对等关税落地之后，我国经济顶住外部压力呈现出较强的韧性。5月
工业生产同比增速5.8%，保持较高水平，环比增速高达0.61%。从动能来看，内
需接力外需，对工业生产的拉动较强。
一方面，外需逐渐回落。4月美国对等关税落地后，4月、5月中国出口同比
增速分别为8.1%、4.8%，仍然保持正增长，不过出口商可能以去库存为主，影响
当月生产的出口交货值同比增速只有0.9%、0.6%，出口对4月、5月的生产拉动
减弱。
另一方面，财政、货币政策继续协同发力，持续加强对“两重”“两新”的
支持。前5月，政府债券净融资6.3万亿元，同比多融资3.8万亿元。5月末，
M2、社融余额同比增速分别维持在7.9%、8.7%的较高水平。在此支持下，全口
径基建投资累计同比增长10.4%，制造业投资累计同比增长8.5%，社会消费品零
售总额同比增长6.4%。
未来，政府债券仍有较大发行空间，将继续保障经济平稳增长。截至5月
末，用于稳增长的1.3万亿元超长期特别国债只发行了3630亿元，仍有9000多
亿元债券尚未发行，这将为“两重”“两新”持续