策略报告
一、5月经济数据梳理
近期5月经济数据陆续出炉，整体来看，5月在政策积极有为、中美关税摩擦边际缓
和及假期效应等因素的共同影响下，我国经济延续平稳运行。背后或主要受三点因素支
撑：
一是宏观政策积极发力，强化逆周期调节。5月7日央行宣布降准0.5个百分点，释
放1万亿元长期资金，叠加降息节奏较市场预期提前落地（下调政策利率0.1个百分点+
降低结构性货币政策工具利率0.25个百分点+调降公积金贷款利率0.25个百分点），形成
“量+价+总量+结构”型的货币宽松“组合拳”，再次为市场注入充裕流动性。我们认为，
本次降准、降息的意义主要体现为三点：一则有助于对冲后续财政提速加码带来的流动
性冲击；二则将进一步压缩非银机构资金空转套利空间，为信贷扩张创造基础条件；三则
有利于带动社会综合融资成本稳中有降，提振市场信心，提供宽松的融资环境协同配合
财政政策发力，从而有效支持实体经济稳定增长。
二是5月中美关税摩擦边际缓和，“抢出口”效应延续。5月12日，中美日内瓦经贸
会谈发布重磅联合声明：双方将在初始的90天内对24%的关税暂停实施，同时保留剩余
的10%关税。且中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施，美国也取消了两项行
政令的加征。整体来看，中美会谈结果好于市场预期。从海运价格指数来看，中美会谈后
的两周，中国至美国航线的集装箱预订量较5月初低点大幅提升，CCFI美国航线运价环
比大幅上涨，且超过了对等关税宣布前的水平，出现“抢出口”脉冲。同时，从生产端来
看，中美贸易摩擦阶段性缓和，带动外需回暖的作用也已有所体现。5月PMI新出口订
单低位反弹，拉动5月份制造业PMI上行0.18个百分点，最终推动5月制造业PMI表
现明显好于季节性。
三是假期效应提振消费。5月假期效应及618大促提前成为消费回暖的重要催化剂。
今年劳动节假期延长至5天（法定假日较去年多1天），叠加端午节假期有1天落入5月
区间，部分人员提前错峰出行，形成“双节效应”直接刺激消费场景修复。文旅部数据显
示，五一假期全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%；国内游客出游总花费1802.69
亿元，同比增长8.0%。
但目前经济结构性失衡问题仍然待解：①外需强于内需的现象仍然持续，尽管近期
中美关税战有所缓和，但距离达成最终协议仍有一段距离，结合特朗普本身政策的多变
性、上半年“抢出口”对于外需的透支性，后续外需不确定性仍较高，内需有待政策进一
步发力；②居民消费信心仍有待提振，企业以价换量现象持续。虽然5月份社会消费品
零售总额增速加快，但根据国家统计局最新数据，2025年4月消费者信心指数为87.8点，
较上月小幅回升0.3个百分点，继续低于100点的水平。当下生产端虽有所企稳，但量价
背离现象仍较为明显，这导致企业实体回报率承压，居民消费及企业投资端预期尚未看
到明显改善，实体投资风险偏好仍有待提振；③房地产“量价分化、新房/二手房分化”
现象明显，二手房价格仍处于中长期探底通道，