核核心观点心观点
?2025年起需求快速增长，HEFA工艺成熟、成本最低。2023年全球航煤消费量约3.28亿吨，二氧化碳排放量约10.5亿
吨。预计2030年全球SAF需求量将在1300万吨左右。
?欧盟英国、美国存产能缺口，中国SAF短期以出口为主。欧洲、英国、美国整体产能存在缺口。欧洲惩罚措施严
苛，美国以补贴形式鼓励，更多以本土消化，国内厂商短期以出口欧洲为主，国内添加政策逐步推进。
?中国UCO资源禀赋强，长期供需趋紧。UCO来源于餐厨废油，是生产SAF的理想原料，减碳效应明显，SAF产业的
发展将带动UCO的需求持续向上，而供给端难有爆发性增长，长期供给趋紧。
?全球成本洼地，中国SAF厂商空间广阔。国内企业成本更低，具备全球竞争力，关注在SAF领域率先布局的企业以
及UCO企业。
2
提提纲纲
?生物航煤：2025年起需求快速增长，HEFA工艺成熟、成本最低
?全球SAF供需：欧盟英国、美国存产能缺口，中国SAF短期以
出口为主
?全球UCO供需：中国资源禀赋强，长期UCO供给趋紧
?NESTE：从NESTE看国内生物柴油企业成长空间
?投资建议
?风险提示
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全全球航空燃料消费约球航空燃料消费约33.28.28亿亿吨，吨，SSAFAF为为减碳有效解决方案减碳有效解决方案
?交通运输燃料是温室气体的重要来源，2023年全球航空运输业每天消耗燃料约720万桶，年消费量达3.28亿吨，二
氧化碳排放量约10.5亿吨，占总排放量的2.5%。SAF是一种可直接使用的液体燃料替代品，与传统航空燃料相比，
其最高可减少85%的碳排放量，具体取决于原料选择和生产工艺。作为碳减排实现困难的行业，可持续航空燃料
（SAF）被认定为航空业降低碳排放的有效解决方案。
图：全球航空煤油消费量（万吨）图：2050年净零排放目标贡献率
北美欧洲亚太非洲中南美洲中东其他基础设施/运抵消/碳捕捉,
3%
45000营（包括提高
载荷因数获得
40000
效率提升
35000
等）,13%
30000
25000
20000新技术,19%
可持续航空燃
15000
料,65%
10000
5000
0
?资料来源：IEA、IATA，中信建投
4年至今生物航煤产业加速发展，政策目标逐渐清晰至今生物航煤产业加速发展，政策目标逐渐清晰
?生物航煤发展可分为三个阶段，2009-2015年为探索期，可持续航空燃料定义开始出现，但未形成完整产业链，开
发与应用需要各方探索。2016-2021年逐步演化，IATA发布相关政策和倡议，欧美航空公司应用增加，相关技术标
准不断完善。2021年至今，减碳路径与目标明晰，更多国家组织发布SAF相关政策和技术标准，SAF产量明显增加，
2024年达到100万吨。
图：生物航煤发展历程
?资料来源：G