0125H1分板块股价复盘
Partone
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电、小家电子板块表现较好
?年初至6.6，上证指数累计涨幅1.6%，家用电器（申万）累计涨幅1.1%，家电指数跑输大盘0.5pct。分子板块来看，白电/黑电/厨电/小家
电/家电零部件年初至今累计涨跌幅分别为-1.3%/5.4%/2.5%/5.1%/16.0%。
?具体复盘各子板块涨跌幅：
?白电：Q1白电小幅下跌主要受到关税影响+白电内销1-2月表现相对较弱影响，进入Q2后随着关税压力缓释+国补影响下内销持续放量，
白电行情有所回升。
?黑电：Q1MiniLED渗透率走高，龙头24Q4业绩超预期验证利润率改善逻辑。Q2关税影响下整体走弱，5-6月旺季备货催化板块向上。
?厨电：Q1涨幅较好主要得益于Q4收入数据验证以旧换新成效+市场博弈内需政策加码，Q2有所走弱主要受一季报龙头业绩低于预期影响。
?小家电：2-3月行情由于扫地机赛道机器人板块情绪催化，4月受关税担忧走弱，5-6月部分个股受益新消费情绪催化+618数据向上催化。
?家电零部件：机器人相关标的春节后表现较好拉动。
图：家电及子板块年初至6.6累计涨跌幅（%）
40家用电器(申万)801110.SI白色家电(申万)801111.SI厨卫电器(申万)801114.SI小家电(申万)801113.SI
黑色家电(申万)801112.SI家电零部件Ⅱ(申万)801116.SI上证指数000001.SH
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(10)
(20)3
资料来源：Wind，浙商证券研究所
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?复盘25H1三大白股价，影响三大白绝对收益的因素是关税政策、红利风格、国补动销，影响三大白电之间相对收益的是对美
敞口、股东现金回报率（分红）、业绩增速。总体来看，造成股价波动自上而下的因素更多。
图：三大白电年初至今收益率走势
95%
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4月以来白电股价大幅回调后修复：
1）4月2日特朗普关税政策全面超过市场预期，导致大
3-4月白电股价上涨：盘大幅回撤；随后特朗普递延了对越南、中国附加的关
1-3月白电普遍回调：1）3-4月空调逐渐进入旺季，动销税政策，贸易摩擦见顶。
1）25Q1国补政策常态化，24Q4国补透支部分提速。2）市场逐渐认知白电龙头全球产能、转嫁价格能力；
家电需求，1-2月内需数据表现略低于市场预期。2）美的、格力年报符合预期，海25Q1美的、格力、海尔业绩超出市场预期。
2）特朗普关税表态激进，出海情绪回落。尔年报略低于市场预期，美的分红3）4月逐步进入空调旺季，国补带动空调动销进一步
3）2025年1月起央行暂停开展公开市场公开市超出市场预期。提速，但同样价格竞争也开始激烈。
场国债买入操作，红利股普遍回调。3）国债利率下行，市场风格重新4）市场风格偏红利，25Q1业绩增速更快、股息率更高
偏向红利。的美的、格力相较海尔跑出相对。