摘要
?核心观点：（1）报告对风机企业进行历史盈利复盘及业务模式总结分析，我们认为当下风机企业核心矛盾是风机价格，预计2025年行业中标均价上涨5%-10%，叠加主机自身
降本，我们预计在2026年主机毛利率有望迎来明显增长，风机行业有望进入新一轮盈利修复周期；（2）风机出海是风机企业未来业绩估值提升的重要力量，报告对风机出海现
状及未来进行研究；（3）报告重点分析了风机行业供需、格局及行业格局历史演变情况，我们发现，从长期维度来看，质量可靠程度、企业风控能力是企业持续发展的核心要
素；（4）对5家风电主机上市公司进行差异化分析，分析从国内风机业务量利、海外风机业务量利、风场业务体量及成长性、间接反映企业审慎程度及产品质量的质保角度展
开。
?风机行业盈利复盘及业务模式总结，当下核心矛盾是价格：从主机企业业务类型来看，目前大部分主机企业业务构成主要包括风机业务和风场业务，风机业务受2020年抢装潮
后需求下行、竞争加剧影响，多家主机企业2022-2024年归母净利润大幅下降，主要依靠风场业务支撑盈利。回顾历史上主机企业毛利率大幅下降主要都是价格端的大幅下降所
带来的，价格是主机端盈利的核心观察要素。
?主机行业单纯从供需角度来看，仍处于产能过剩状态；但企业端自律、业主端优化招标规则可能成为新的价格决定因素。2023年下半年以来，主机中标均价已经明显趋于平稳，
2024年底到2025年5月，主机价格有所上涨，涨幅约10%，截至2025年5月，陆风不含塔筒均价上涨10%达到1600元以上状态已维持半年以上时间，风机行业价格拐点明确，
预计2025年行业中标均价上涨5%-10%，叠加主机自身降本，我们预计在2026年主机毛利率有望迎来明显增长，风机行业向上周期开启。
?重点推荐主机方向，建议关注：金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能。
图、2026年主机毛利率对价格、成本变动的敏感性测算：考虑交付价格提升及零部件
图、主机核心指标复盘：盈利变化主要取决于交付价格和上游零部件价格降价，主机企业2026年毛利率弹性显著
上一年主机中标均价同比
年份变化，约等于当年交付价零部件价格变化当年主机毛利率2026年主机涨价对毛利率影响的弹性测算叠加2026年成本端下降，主机毛利率情况
格
2026年成本毛利率毛利率相
2022年下降25%下降大幅下降2026年风机交付价格涨价后交维持和2025相比涨2026年成本下降成本比涨价、
202325%（陆风不含塔筒，元价格涨幅付价格年一致（元毛利率价前提/kw毛利率降本前提
年下降下降大幅下降/KW/kw5%（元）
）（元）/kw）升幅度升幅度
金风、电气风电提升；运达、明阳
2024年下降11%大幅下降下降；三一稳定0%15008.0%0.0pct12.6%4.6pct