?周观点：止盈未至，仍可看多
?静态票息与综合策略
?市场调整与板块轮动观察
目录?信用债板块与择券观察
?信用债市场热度观测
CONTENTS
?超长期信用债品种观察
?地产市场观察
?其他数据跟踪
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?过去一周总结：债市收益率整体下行，信用表现优于利率，城投表现优于二永。周五DR007加权平均利率1.50%，资金利率低位运行。
?市场交易逻辑：1、资金面；2、海外不确定因素关税反复；
?核心观点：
?资金面：短期关税超预期影响未至，市场情绪的锚主要在于央行态度和资金面，9-12日共计净回笼1402亿元，资金面边际收紧，但从近期
央行MLF连续三个月加量续作+买断式逆回购+净投放等一系列呵护政策看，资金面整体宽松。
?以1年二永债与OMO利差低于20bp作为止盈信号，市场止盈未至，仍可看多，但鉴于收益率接近前低，或难以流畅下行，向下突破有赖于
央行重启买债、机构足够交易降息预期等增量信息，关注资金面，保持区间思维。对于短端品种，当前城投债与二级资本债信用利差均
未触及布林带下界，距离止盈点位仍有空间，城投触及下轨后反弹，当前二永性价比高于城投。从本周各策略配置方法收益测算来看，
二永短久期下沉及高等级短久期策略表现最优。
?机构行为异常成交：交易盘高于配置盘，信用债买入主力机构仍为基金及理财，本周一至周四合计净买入1029亿元；国股行净卖出1225
亿元。在成交偏离方面，整体市场情绪较好，以低估值成交为主。
?各版块建议：
1、低风险偏好：（1）关注短久期普信债与国股行二永债等品种，1-3Y银行二级资本债与OMO利差较历史低点为20-25bp；（2）从收益率曲
线看，7Y国开债与15Y地方政府债存在凸点，具备一定骑乘收益。
2、中等风险偏好：4Y城投及二永收益率曲线存在凸点，关注骑乘机会。（1）4Y渤海银行永续债近期ofr收益率在2.5%左右，具备一定骑乘
价值。（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建等，3-4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高；鄂联投2年债券也有一定吸引力。
3、高风险偏好：（1）5Y低等级城投与OMO利差较历史低点为39bp，近几周收益率持续下行。（2）地产挖掘，可考虑介入短久期国企地产
债，主体方面建议关注华发、建发等国企地产机会，本周珠江实业收益率下行幅度较大，建议关注。
风险提示：相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。3
利多债市
?收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓
?资金利率维持低位?居民企业加杠杆意愿↓
?宏观数据略低于预期?中长期资产荒↑
?央行净投放?人口↓、人口老龄化↑
?买断式逆回购?广义政府债务增速↓
?权益市场上涨预期钝化?货币政策定调：适度宽松
短期
长期
（周度视角）?经济发展模式：不再债务驱动
（年度视角）
?存单到期规模高峰
?中美关系缓和