掘进工作推进后，有望在25年Q2-Q4完成剩余产销量目标，叠加黄
金价格Q2开始大幅上涨，公司业绩释放有望再加速。
黄金大时代来临，上行趋势可能延续。2025年黄金虽然已经录
得较大的涨幅，但是我们认为本轮的上涨还未结束，影响黄金价格的
本质是美国政府的赤字率，以及逆全球化带来的美债配置需求。详细
行业观点见我们之前发布的《黄金：继续看涨至3500美金以上》。和
美债相似的波动率、相似的流动性以及无信用风险特征给予了黄金替
代美债的基础。中美关系的变化以及特朗普关税政策给予了黄金替代
美债的动力。我们认为黄金作为大类资产配置中的重要品种，在地缘
政治持续扰动，关税政策起伏的时代背景下，走牛仍存在较大的可能
性。
盈利预测：我们预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移，公
司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为33.64/39.15/43.06亿
元，YOY为90.64%/16.39%/9.98%，对应PE为15.93/13.68/12.44，
维持“买入”评级。
l风险提示：
公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，黄金价格大
幅下跌等。
n盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]
项目\年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）9026130021403015025
增长率(%)24.9944.057.917.09
EBITDA（百万元）4204.287204.678171.378852.51
归属母公司净利润（百万元）1764.343363.563914.954305.76
增长率(%)119.4690.6416.399.98
EPS(元/股)0.931.772.062.27
市盈率（P/E）30.3615.9313.6812.44
市净率（P/B）6.774.893.773.01