债券研究
债券深度报告
目录
一、25H1转债指数复盘：指数震荡上行，小盘与红利风格占优1
1.1指数震荡向上，关税战带来扰动1
1.2小盘低评级转债表现占优，金融转债配置价值突出1
二、供需：一级供给持续收缩，固收+产品份额回暖2
2.1供给端偏紧，资产总规模缩量2
2.2需求端：固收+产品Q1份额提升明显，而转债仓位提升有限4
固收+基金的转债仓位整体有所下降，转债投资金额小幅降低4
固收+基金份额：一二级债基份额提升显著5
转债ETF份额自2月以来下降显著6
三、估值：估值持续横盘，可否期待向上突破？7
3.1转债隐含波动率：年初以来估值持续横盘7
年初以来，转债隐含波动率均值整体横盘7
短久期个券估值有所提升7
3.2转债资产股性特征整体增强，债底稳步提升构成较好安全垫8
3.3配置角度依然建议关注转债的价格中枢8
四、转债条款：下修难寻，强赎可控9
4.1下修数量减少，博弈难度加大9
4.2强赎与到期带来存量下降，指数权重预期变化10
4.3评级调整与信用风险11
五、权益市场展望：资金主导，风格轮动12
六、转债投资策略14
风险分析15
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
1
债券研究
债券深度报告
一、25H1转债指数复盘：指数震荡上行，小盘与红利风格占优
1.1指数震荡向上，关税战带来扰动
截至6月6日，中证转债指数年内涨跌幅+4.67%，表现优于万得全A指数（+2.68%）。期间除3月中旬至4
月上旬因关税战带来阶段扰动外，中证转债指数整体呈现震荡向上趋势。
图1:2025年以来中证转债指数走势（截至6.6日）
数据来源：Wind，中信建投
1.2小盘低评级转债表现占优，金融转债配置价值突出
整体而言，2025H1的转债市场中，低评级、小盘转债的整体表现优于大盘、高评级转债，金融类转债涨幅
+4.31%，涨幅虽并非绝对领先，但基于其较高的余额规模和较低的价格波动性，金融类转债配置价值突出。
图2:万得可转债系列指数年初以来表现整理（截至6.6日）
数据来源：Wind，中信建投
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
1
债券研究
债券深度报告
二、供需：一级供给持续收缩，固收+产品份额回暖
2.1供给端偏紧，资产总规模缩量
发行方面，2025年以来转债发行数量整体偏少。2023H2以来新债