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行业研究 中国城投行业
2025年1月
福建省城投债市场特征分析及2025年展望
目录 2024年，城投债务“控增化存”主基调延续，名单制严格审核管理
要点 1 下导致城投企业新增融资压力加大，福建省全年城投债发行规模及
主要关注因素 2 净融资额均大幅下降，但净融资额仍保持正向流入，且发行成本维
持在较低水平。同时，福建省内各地市城投债发行市场表现与其综
结论 12
合实力保持了较强相关性，呈现出“沿海强、内陆弱”特征。存量
方面，需持续关注2025年存在集中到期偿还压力以及发行/偿还比率偏低且较易受政策影响的区域，其将面临更大的债务周转压力。展望2025年，福建省城投债务风险总体可控，预计在偿还规模上
联络人
升的情况下，省内城投债发行规模将有所上升，实际新增融资量依
作者 然有限，发行成本仍将维持较低水平。
政府公共评级部
米玉元 yymi@ 要点
境内城投债净融资规模大幅下降，逐步进入存量时代。2024年福
其他联络人 建省城投债发行规模和净融资规模大幅下降，且募集资金基本用
朱洁 jzhu@ 于借新还旧，实际新增融资规模有限，2025年预计将保持该趋势。
魏芸 ywei@ ? 境外城投债发行上半年大幅增长，但随着境外债审核的趋严，全
年境外债发行规模有所下降。境外债成为福建省城投企业拓宽资金来源的重要渠道，2023年下半年以来境外债发行规模大幅增
长，但随着境外债审核的趋严，2024年下半年福建省城投企业未发行境外债，全年境外债发行规模有所下降。
福建省城投债融资成本较低，全年发行利差大幅下降，预计2025年仍将维持在较低水平。2024年城投债刚兑预期进一步加强，同时供给收缩导致城投债发行利差大幅下降，福建省城投债发行利
差居全国较低水平，预计2025年发行成本仍将维持在较低水平。
各地市城投债再融资呈现“沿海强、内陆弱”的梯队特征。2025年各地市城投债的发行规模和发行成本与其综合实力保持了较强的相关性，发行端仍呈现“沿海强、内陆弱”的梯队特征。
名单制严格审核管理下仍将倒逼城投企业加快退出融资平台名单并持续转型进展。2025年，名单制严格审核仍将延续，为脱离名单，实现以市场化的业务经营方式来打通融资渠道，城投企业
会加速推进转型工作，福建省城投企业的退融资平台潮仍将延续。
保持以头部地市集中及以地市级城投为主的存续结构，融资收紧下弱区域弱资质城投面临防风险和加快转型的双重压力。鉴于中短期内各地市经济实力的相对稳定格局，福建省内城投债存量负
担较重的地市将持续面临较大的债务周转压力，同时需关注弱区域弱资质城投企业或将面临转型发展资源优势不足和存量债务风险防范化解的双重难题。
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主要关注因素
城投债务“控增化存”主基调延续，名单制严格审核管理下导致城投企业新增融资压力加大，名单内企业新增融资受限，基本仅能通过借新还旧续发债券，受此影响，2024年福建省城投债发行规模及净融资规模均大幅下降，但净融资规模仍维持正向流入，发行成本维持国内较低水平。
名单制严格审核管理下福建省城投债发行总量和净融资规模同比均大幅下降，但净融资仍维持小规模流入。2024年城投债务“控增化存”主基调延续，名单制严格审核管理下导致城投企业新增融资压力加大，
名单内企业仅能通过借新还旧续发债券，受此影响，2024年福建省城投债发行规模为729.18亿元，较上年下降30.08%；净融资额为37.70亿元，同比下降90.09%。
图1：2012~2024年福建省城投债发行及净融资规模情况（亿元、%）
数据来源：Wind，中诚信国际整理
福建省新发行债券募集资金用途基本为借新还旧1，用于项目建设及补流的比例低。2024年以来，城投
债发行政策继续收紧，名单内企业仅能进行借新还旧。受此影响，当年福建省城投债募集资金基本用于借新还旧，占发行总额的比重达98.89%，较2023年上升5.18个百分点；仅“24九仙债”、“24城厢城投债01”、“24泉翼01”和“24南安?区小微债”等用于项目建设或补流等，占比仅为1.10%。
2024年城投债发行利差大幅下降，福建省城投债发行成本仍维持国内较低水平。2024年城投债信用利差整体大幅下降，全年全国城投债加权平均发行利差91.66BP，较上年下降115.21个BP，不同主体级别的
城投债加权平均发行利差均下降100个BP以上，其中弱资质的AA级及以下城投债加权平均发行利差下降
145.58个BP，降幅最大。福建