债券研究
债券深度报告
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一、信用抢筹继续，广义基金策略逼仄1
1.1资产紧俏：票息紧缺，科创债放量但无收益1
1.1.1票息在供应中的占比趋势性降低1
1.1.2科创概念亮眼，但难寻票息收益2
1.2供需失衡：3Y信用债缩量，广义基金策略逼仄2
1.2.1广义基金今年增长偏缓，需求端也弱于去年同期2
1.2.2结合供需则仍是供给更差，广义基金缺资产尤甚3
1.3增量变化：信用ETF新政落地，进一步加强配置需求4
二、今年信用策略应偏激进5
2.1收益在哪：高收益债券快速缩量，配置首看城投5
2.2票息优先：中期内仍是利差趋势性压缩行情6
2.3当前点位：3-5Y中低资质优先，短端利差较薄6
三、重点券种的观点7
3.1煤钢债：几无超额基本面弱，久期策略为主7
3.2海外债：中资美元债首推城投、金融10
3.3城投债：快速配置，积极资质下沉，久期适度11
风险分析1
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一、信用抢筹继续，广义基金策略逼仄
1.1资产紧俏：票息紧缺，科创债放量但无收益
1.1.1票息在供应中的占比趋势性降低
今年政府债供应前置、节奏快且量大，整个标债市场债券并不稀缺，截至5月末全市场债券累计净融资量
达到7.8万亿元，其中利率债供应6.7万亿元，占比86%，但信用债尤其是普通企业信用债的供应尤其少，普信
债仅有7千亿元左右，仍是受限于“城投→隐债消化，产业→需求疲软”逻辑。
图表1：标债（利率+信用）供应远高于历史（亿元）图表2：信用全口径（普信+金融）供应较少（亿元）
资料来源：ifind，中信建投资料来源：ifind，中信建投
对于固收投资人来说，票息资产是重要的收益来源，从历年的供应结构来看，信用债的占比是逐年减少的，
尤其是普信债，自2022年以来的占比从20%左右的水平降至10%以下。回溯市场利差走势，2022年开始的资
产荒行情至今未能摆脱，利差也一再下探、维持低位运行。
往后展望，虽然标债市场供应充足，但提供票息收益的信用资产仍然很少，尤其是票息相对金融债更高的
企业信用债，今年信用投资的底色仍将是抢券行情。
图表3：普信债非常稀缺（亿元）图表4：标债供应结构性特点（%）
资料来源：ifind，中信建投资料来源：ifind，中信建投
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