一、景区资源稀缺，文旅主业流量稳定、抗周期性强
?公司深耕九华山核心风景区多年，依托国家5A级佛教名山资源，形成以索道、酒店、客运、旅行社为核心的全链条文旅服
务体系；
?依托九华山深厚的佛教文化底蕴与高游客黏性，公司业务获得稳定增长动能，并显著受益于服务消费政策红利及年轻群体
“寺庙游”热潮。
二、盈利结构清晰，主业提效具备弹性空间
?核心盈利来源索道业务2023-2024年毛利率维持在85%以上，2024年索道营收达2.93亿元，占公司收入比重38.33%，是公司高
确定性的核心利润来源；
?酒店业务盈利能力偏弱，2023年毛利率仅16%，主要受制于传统入住率管理模式。但是，凭借区位与品牌优势，叠加客流
回暖与运营提效，酒店业务未来有望转型为稳健的利润支撑板块。
三、项目储备落地节奏明确，长期成长动能可量化
?狮子峰索道项目预计2026年投入运营，未来15年平均每年年营业收入有望实现营收1.1亿元、净利0.5亿元，贡献公司营收
增量约30%、净利润增量超30%，并将成为公司未来业绩增长的核心驱动力之一；
?2024年4月池黄高铁通车，显著缩短长三角及华中核心城市至九华山行程时间，叠加‘高铁+航空+公路’三位一体网络完善及
区域景区集群效应，九华山景区的通达性与整体吸引力持续增强。
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3
盈利预测与投资建议：
?基于谨慎性原则，拟定增募资项目不纳入盈利预测，我们预计公司2025-2027年实现收入9.02/10.37/11.41亿元人民币，同比
+18%/+15%/+10%；归母净利润2.29/2.77/3.25亿元人民币，同比+23%/+21%/+17%；对应2025年6月17日收盘价35.98元人民币，
2025-2027年PE值为17/15/13X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
?政策变动风险、行业竞争加剧风险、新项目推进不及预期风险、消费者信心恢复不及预期风险、天气与季节波动风险、安全
事故与舆情风险、公共卫生事件反复风险、宣传效果不达预期风险、成本上升风险、资源环境约束风险。
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4
基本情况：以佛教圣地九华山为依托，呈现较高游客黏性
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5
u安徽九华山旅游发展股份有限公司是一家以九华山景区为核心，覆盖旅游服务全产业链的综合性企业，业务涵盖酒店、索道、
客运与旅行社等板块，致力于为游客提供高品质、一体化的旅游服务。
u九华山为中国佛教四大名山之一，是地藏菩萨道场，文化底蕴深厚，现存寺庙99座，保存文物2000余件，宗教与文化价值
显著，被誉为“莲花佛国”。
u公司拥有七家中高端酒店、三条索道、景区客运专营权及六家旅行社，形成稳定、多元的收入结构。依托景区强客流与游
客黏性，为公司提供持续的增长动能和坚实的发展基础。
u凭借深厚的文化底蕴与独特的宗教魅力，九华山吸引着大量游客。游客黏性高，为公司发展提供了坚实基础与持续增长动力。
图：九华山景区导览图图：九华山代表性景点化城寺，佛教文化中为地藏菩萨道场
资料来源：九华旅游官方平台微信小程序、百度百科、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6
u截至2024年底，公司股权结构相对集中，具备明显的控股特征。
u公司的控股股东为安徽九华山文旅康养集团有限公司，直接持股比例为29.9%。
u公司实际控制人为池州市人民政府国有资产监督管理委员会，其通过池州市国有资本控股集团有限公司间接持有控股
股东93.7%的股权，对公司实现实质性控制，构建起清晰有力的国资控股路径，为公司长期稳健发展提供坚实支撑。
图：公司股权架构（截至2024年底）
池州市国资委
100%
池州市
安徽省财政厅