东兴证券深度报告P3
轻工纺服行业2025年中期策略：内需弱复苏，泛娱乐玩具景气向上
图19：卡游近年经调整净利润变化14
图20：卡游收入分品类14
图21：卡游收入分渠道14
图22：乐自天成业绩稳步增长（亿元）15
图23：社零和限额以上服装零售累计同比%16
图24：消费者信心指数16
图25：SW服装家纺存货周转率17
图26：SW服装家纺库存周转率同比%17
图27：中国纺织和服装出口累计增速（单位：%）18
表格目录
表1：重点公司业绩及估值情况（6月10日）6
表2：部分出口公司逐季收入增速7
表3：部分出口公司业绩及估值情况（截至6月10日）9
表4：各部门促消费政策内容16
表5：2023年来主要品牌的流水增速17
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P4东兴证券深度报告
轻工纺服行业2025年中期策略：内需弱复苏，泛娱乐玩具景气向上
1.观点综述
传统消费领域，家居和纺服方面，内销下半年在国补等政策推动下延续复苏，外销短期关税延期风险暂时消
除，但未来仍然有不确定性。新消费领域，基于情绪消费的泛娱乐玩具行业快速发展，下半年重点公司有诸
多看点，建议重视泛娱乐玩具行业机会。
2.家居行业：内销龙头高股息率，外销关注关税政策变化
2.1家居内销：国补填补需求低谷，头部家居企业股息率高
2.1.1竣工下行压制家居自然需求，国补填补需求低谷
家居需求24年承压，25Q1有所回暖。2024年家居需求整体存在压力，建材家居销售额2024全年同比-3.9%。
其中24年春节后至4月区间，基数较高下行压力较大。2024年7月以来销售压力再次加大，但随着4季度
以来家居国补的落地，家居销售呈现逐步改善。进入2025年家居销售已有明显向好，建材家居销售额1-4
月累计同比+5.3%；家具社零3-4月同比增速均接近30%。
图1：家居卖场销售额情况图2：家具社零24Q4起改善明显
规上建材家居卖场销售额（亿元）YOY家具类商品零售额（亿元）YOY
200040%30040%
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