公司深度报告
正文目录
一、日用需求占主导，地产及婚庆影响弱化4
1、日常更换需求占主导地位，地产周期影响逐渐弱化4
2、行业规模大，但竞争格局分散4
3、消费者为与健康睡眠相关产品买单的意愿强烈5
二、水星家纺坚持大单品战略，运营提效，今年以来电商表现突出6
1、主打“芯类”产品，爆品思路运营，定位大众市场6
2、线上占比超五成，是收入增长的主要驱动力7
3、营销打法升级9
4、盈利能力稳定，分红比例高9
三、盈利预测及投资建议10
四、风险提示10
图表目录
图1：商品房销售面积同比增速VS家纺销售增速4
图2：天猫京东抖音三大平台GMV合计（亿元）5
图3：亚朵三大平台GMV合计（亿元）以及占比5
图4：水星三大平台GMV合计（亿元）以及占比5
图5：富安娜品牌三大平台合计（亿元）以及占比5
图6：罗莱品牌三大平台合计（亿元）以及占比5
图7：洁丽雅品牌三大平台合计（亿元）以及占比5
图8：亚朵星球枕头三大平台销售规模（亿元）及单价6
图9：亚朵星球化纤被三大平台销售规模及单价6
图10：亚朵星球的深睡枕深睡温控被热销6
图11：水星家纺今年以来的新品呈现年轻化功能化升级7
图12：水星家纺分品类收入规模（万元）7
图13：水星家纺分品类收入占比7
图14：水星家纺收入及YOY8
图15：水星家纺分渠道收入规模（亿元）8
图16：水星家纺抖音平台GMV及同比增速8
敬请阅读末页的重要说明2
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图17：水星家纺京东GMV及同比增速8
图18：水星家纺天猫平台GMV及同比增速8
图19：水星家纺线上GMV构成8
图20：代言人杨超越通过社媒推广雪糕被和工学枕9
图21：水星家纺毛利率及净利润率10
图22：水星家纺存货及应收账款周转天数10
表1：盈利预测简表10
图23：水星家纺历史PEBand11
图24：水星家纺历史PBBand11
附：财务预测表12
敬请阅读末页的重要说明3
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一、日用需求占主导，地产及婚庆影响弱化
1、日常更换需求占主导地位，地产周期影响逐渐弱化
我们将家纺龙头富安娜、罗莱、水星同比增速取平均值，并与商品房（住宅）销
售面积同比增幅数据进行拟合，发现历史上家纺销售表现滞后于商品房销售表现
大约12-18个月。如商品房住宅在2009年-2010年、2015年-2017年销售火爆，
2020年-2021年小幅回暖。家纺头部品牌销售则在2010年-2011年、2016年
-2018年、2021年实现了较快的增长。商品房住宅销售遇冷的2012年-2014年、
2018年-2020年，家纺头部品牌销售也在2013年-2015年、2019年-2020年销
售增速放缓。
2019年后，随着家纺电商渗透率的提升，头部品牌线上销售专供款（价格低于
同品牌线下，满足部分消费者品牌升级的需求），提升产品功能属性，消费者日
常更换需求占比提升至主导地位，头部家纺品牌销售表现与地产销售之间的正相
关关系开始弱化。
图1：商品房销售面积同比增速VS家纺销售增速
中国:商品房销售面积:住宅:累计同比三家头部家纺销售增速
50%
40%
30%
20%
1