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港股公司深度研究
内容目录
1、茶饮行业：长期渗透率提升、提频仍是主旋律，平价价格带格局最优5
1.1、行业空间：需求中长期增长动能足，扩群、提频、部分替代软饮5
1.2、竞争格局：10元以下竞争格局最佳，蜜雪一家独大7
2、蜜雪冰城：现制茶饮龙头，经营、财务表现优于同业8
2.1、公司概况：现制茶饮龙头，股权集中于创始人兄弟8
2.2、经营分析：蜜雪单店韧性突出，开店速度、质量均优于同业10
2.3、财务分析：蜜雪规模优势突出，盈利能力逆势提升12
3、竞争优势：大单品锚定低价心智，供应链布局全面，雪王IP品牌力强15
3.1、主打性价比，明星大单品占据低价心智，扩品类带来增量15
3.2、供应链全链条布局，规模优势凸显16
3.3、自有IP雪王营销出圈，品牌力强18
4、未来看点：出海东南亚，幸运咖拓店加快20
4.1、出海：东南亚开启全球化之路20
4.2、幸运咖：提前卡位下沉市场咖啡渗透潜力，25年扩张加快24
5、盈利预测与估值27
5.1、盈利预测27
5.2、估值29
6、风险提示30
图表目录
图表1：中国现制饮品市场规模，其中现制茶饮占比最高（亿元）5
图表2：24年中国软饮料市场规模6914亿元、19~24年CAGR3.4%5
图表3：从软饮料规模增速看，近几年浓缩饮料、果汁、RTD咖啡等下滑6
图表4：中国现制茶饮店市场规模及增速6
图表5：中国现制茶饮需求增长主要由扩群、提频驱动6
图表6：中国内地现制茶饮人均饮用量较港台有提升空间6
图表7：中国现制茶饮店市场中平价、大众价格带市场增长更快（单位：亿元）7
图表8：中国现制茶饮店竞争格局（按GMV，2023）7
图表9：蜜雪冰城在茶饮10元以下价格带中一家独大7
图表10：门店数TOP20品牌看，蜜雪稳居第一，大众价格带格局变化较多8
图表11：蜜雪集团经过28年发展已成长为全球化、多品牌的现制饮品龙头9
图表12：公司IPO募集资金用途9
敬请参阅最后一页特别声明2
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港股公司深度研究
图表13：公司股权集中于创始人张氏兄弟、团队激励较充分（截至2025/3/3）10
图表14：茶饮可比公司单店GMV（万元）11
图表15：茶饮可比公司单店GMVYOY11
图表16：茶饮可比公司终端门店同店增速11
图表17：茶饮可比公司加盟店平均单店货品销售收入YOY11
图表18：可比茶饮公司门店数对比（家）12
图表19：茶饮可比公司门店数增速12
图表20：可比公司加盟店关店率对比12
图表21：可比公司加盟店带店率对比12
图表22：可比茶饮公司收入体量对比（亿元）13
图表23：可比茶饮公司收入增速对比13
图表24：蜜雪收入结构中货品销售占比更高（2024）13
图表25：蜜雪、茶姬、古茗TakeRate相对高13
图表26：24年蜜雪毛利率逆势回升14
图表27：蜜雪销售费用率稳中有降14
图表28：蜜雪管理费用率较同业更低14
图表29：蜜雪24年归母净利率逆势提升2.4pct14
图表30：可比公司归母净利对比（亿元）14
图表31：可比公司归母净利增速对比14
图表32：蜜雪冰城前五大单品出杯量中冰淇淋、柠檬水占比明显高15
图表33：茶百道前五大单品出杯量占比较为均匀15
图表34：蜜雪冰城定价在头部品牌中更低，SKU相对更多15
图表35：2024年前三季度蜜雪集团上新105款新品16
图表36：蜜雪冰城供应链产地直采、自有产能规模大